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<스페이스X 대항마 로켓랩 ① 우주 산업 성장 기대감 속 주가↑>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 스페이스X와의 비교, 오히려 로켓랩이 유리한 이유

스페이스X는 올해 중반 IPO를 추진 중이며, 현재 약 1조3천억~1조7천500억 달러로 평가되는 기업가치가 상장 후 2조 달러에 이를 수 있다는 전망도 나온다. 그러나 투자의 관점에서 스페이스X가 로켓랩(RKLB)보다 반드시 더 매력적인 선택지는 아니다.

가장 중요한 차이는 성장 여력이다. 스페이스X의 매출 성장률은 2024년 64%에서 2025년 18%로 급격히 둔화됐다. 반면 로켓랩은 여전히 연간 38~41%의 고성장 궤도 위에 있다. 시가총액도 뚜렷하게 대조된다. 스페이스X가 약 1조7천500억 달러 규모의 거대 기업인 데 반해, 로켓랩의 시가총액은 약 393억 달러에 불과하다. 성장 과정에 투자하는 투자자 입장에서는 이미 성숙기에 접어든 스페이스X보다 로켓랩이 훨씬 넓은 상승 여지를 제공한다.

스페이스X는 정치적 리스크도 안고 있다. 일론 머스크 CEO는 강력한 브랜드 자산이자 동시에 논란의 중심인물이다. 2024년 트럼프 대통령 선거를 계기로 머스크의 정치 행보가 본격화되면서, 테슬라는 2025년 판매량이 28% 급감하는 직격탄을 맞았다. 스페이스X는 소비자 대면 사업이 아닌 만큼 직접적인 피해는 덜하지만, 완전히 자유롭지는 않다고 평가받는다.

캘리포니아 해안위원회가 환경 문제와 함께 머스크의 정치 활동을 이유로 밴덴버그 우주군 기지에서의 발사 확대 계획을 거부한 사례가 단적인 예다. 정부 계약과 규제 허가에 대한 의존도가 높은 로켓 발사 사업의 특성상, 정치적 환경이 달라질 경우 이런 사례는 언제든 반복될 수 있다.

반면 로켓랩은 일반 투자자에게 열려 있는 유일한 대형 상장 우주 기업이라는 희소성을 지닌다. 우주 산업의 성장을 주식 시장을 통해 직접 향유할 수 있는 사실상 유일한 창구라는 점에서, 스페이스X의 IPO 이전까지 대안적 투자 수요가 로켓랩으로 집중되는 현상이 나타나고 있다.

◆ 뉴트론, 도약의 열쇠이자 최대 변수

로켓랩의 다음 성장 국면을 좌우할 핵심은 중형 발사체 뉴트론(Neutron)이다. 저궤도 탑재 능력이 최대 1만3천 킬로그램에 달하는 뉴트론은 일렉트론의 25배 이상의 화물을 운송할 수 있으며, 약 2만3천 킬로그램을 탑재할 수 있는 스페이스X의 팰컨9과 직접 경쟁하게 된다. 캔터 피츠제럴드의 안드레스 셰퍼드 애널리스트는 "뉴트론이 운영에 들어가면 팰컨9에 대한 유일한 현실적 대안으로 자리잡을 것"이라고 평가했다.

뉴트론이 상업적 운용 단계에 진입하면 로켓랩의 사업 구조는 질적 변화를 맞이한다. 대형 위성군(컨스텔레이션) 발사 시장에 본격 진입할 수 있고, 한 번의 발사로 더 많은 위성을 운송함으로써 단위 발사당 수익성도 크게 높아진다. 개발에서도 일부 진전이 확인됐다. 페어링, 추력 구조, 2단 통합 하드웨어 등 주요 하위 시스템이 자격 시험을 통과했으며, 아르키메데스 엔진 시험 캠페인도 비행 준비를 향해 진행 중이다.

그러나 개발 일정은 투자자들에게 반복적인 실망을 안겨왔다. 당초 2024년으로 예정됐던 첫 발사는 2025년으로 연기된 데 이어, 시험 과정에서 1단 탱크가 수압 시험 중 수작업 접합부의 제조 결함으로 파손되면서 2026년 4분기로 다시 미뤄졌다. 로켓랩은 문제 원인을 제거하기 위해 자동 섬유 적층 방식으로 생산 공정을 전환했지만, 일부 애널리스트들은 현실적인 첫 발사 시점을 2027년 초로 보고 있다.

개발 지연의 여파는 재무 부담으로도 이어지고 있다. 2025년 4분기 GAAP 기준 영업현금흐름은 6천450만 달러 순유출을 기록했으며, 비GAAP 기준 잉여현금흐름 사용액은 1억1천420만 달러에 달했다. 경영진은 2026년에도 뉴트론 개발, 인프라 확충, 주요 SDA 프로그램 조달 일정으로 인해 현금 소비가 높은 수준을 유지할 것이라고 경고했다. 다만 회사는 약 11억 달러 규모의 현금 및 유동성 자산을 보유하고 있어 당장의 자금 조달 위기 가능성은 낮다고 밝혔다.

웰스파고의 애널리스트가 지적한 것처럼, 뉴트론 개발에서의 가시적인 진전이 없다면 주가의 추가 상승은 제한적일 수밖에 없다. 뉴트론은 로켓랩이 틈새 발사체 기업에서 진정한 우주 산업의 주축으로 도약할 수 있느냐를 판가름할 결정적 변수다.

◆ 높은 기업가치, 신중한 접근이 필요한 이유

로켓랩의 성장 스토리는 분명 매력적이다. 하지만 현재 주가에는 이미 상당한 기대치가 선반영돼 있다는 점을 외면하기 어렵다. 현재 주가매출비율(P/S)은 61배로, S&P 500 평균인 3.2배와 비교하면 극단적으로 높은 수준이다. 2026년 예상 매출 기준으로도 기업가치 배수는 약 46배에 달한다.

재무 구조도 아직 개선이 필요한 단계다. 지난해 순손실은 2억 달러에 달했으며, 4분기 영업손실만 5천100만 달러에 이른다. 뉴트론이 상업 운항을 시작하기 전까지 흑자 전환이 어렵다는 것이 월가의 대체적인 시각이다. 다만 발사 가격 인상에 따른 마진 개선이 예상보다 빠르게 진행된다면, 흑자 전환 시점이 앞당겨질 가능성도 완전히 배제할 수는 없다.

공급망과 매출 인식의 불규칙성도 단기 변동성 요인으로 남아 있다. 우주 시스템 부문 실적이 하청업체 납품 일정에 좌우되는 구조상, 수주 잔고의 매출 전환 시점이 분기별로 들쭉날쭉할 수밖에 없다. 대형 정부 계약의 비중이 늘어나면서 상대적으로 낮은 마진의 계약이 전체 수익성에 일시적 압박을 가할 수도 있다.

◆ 우주 경제의 유망주, 그러나 진입 시점은 신중하게

로켓랩은 우주 경제의 거대한 성장 흐름 속에서 방위산업과 민간 발사 시장을 아우르는 종합 우주 기업으로 확고히 자리를 잡아가고 있다. 스페이스X보다 성장 여력이 크고, 정치적 리스크는 상대적으로 낮으며, 일반 투자자에게 열려 있는 사실상 유일한 대형 상장 우주 기업이라는 희소성은 분명한 강점이다.

그러나 뉴트론의 반복되는 일정 지연 리스크와 이미 상당 부분 반영된 높은 밸류에이션을 고려할 때, 장기적 투자 가치를 인정하면서도 보다 유리한 진입 시점을 선별하는 신중함이 요구된다. 향후 로켓랩의 주가 방향을 결정할 핵심 변수는 두 가지다. 뉴트론 개발이 2026년 4분기라는 일정을 지켜낼 수 있느냐, 그리고 수주 잔고가 실제 매출과 마진 개선으로 얼마나 빠르게 이어질 수 있느냐다.

kimhyun01@newspim.com