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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 2분기 성적표를 공개한 알파벳(GOOGL) 주가가 폭락하며 인공지능(AI) 주도주 전반에 압박을 가하는 양상이다.

클라우드 사업 부문의 매출이 전년 동기 대비 82% 급증했지만 잉여현금흐름(FCF) 기준으로 58억5500만달러 적자를 낸 것으로 나타나면서 천문학적인 규모의 자본지출(Capex)과 투자수익률(ROI) 문제가 쟁점으로 부상했다.

시장 전문가들은 잉여현금흐름(FCF) 적자는 겉으로 드러난 결과일 뿐 이면에 AI 시대 손익분기점(BEP) 상승이 핵심 요인으로 자리잡고 있다고 진단한다. AI 모델을 이용한 분석에서는 전통적인 클라우드 사업과 달리 AI 클라우드는 마진의 룰이 달라진 사실이 분명하게 드러났다.

빅테크 가운데 알파벳이 처음으로 2분기 성적표를 공개한 데 이어 아마존(AMZN)과 마이크로소프트(MSFT)가 7월 말 분기 실적 발표를 앞둔 가운데 월가는 이들 IT 공룡들 역시 상황이 다르지 않을 것으로 예상한다.

알파벳과 마찬가지로 AI 클라우드 사업의 강력한 성장 모멘텀이 확인되는 동시에 자본지출 급증에 따라 영업현금흐름(OFC) 대비 잉여현금흐름(FCF)이 극도로 압박 받거나 이른바 '서브 제로' 구간으로 떨어지는 상황을 연출할 가능성이 높다는 얘기다.

시장 전문가들은 매출의 폭발적인 성장에도 잉여현금흐름(FCF) 기준의 적자를 내는 구조의 근본 원인으로 손익분기점(BEP) 상승을 꼽는다.

AI 모델의 분석에 따르면 기업의 재무에서 손익분기점(BEP)은 고정 비용을 감당하기 위해 벌어들어야 하는 최소 금액을 의미하고, 잉여현금흐름(FCF)은 모든 비용을 지불한 뒤 주머니에 남는 순수한 현금을 뜻한다.

붕어빵 가게를 예로 들면, 월세와 전기 요금, 붕어빵 기계 대여료와 모든 재료 비용까지 고정비가 한 달에 100만원 들어가는 가게에서 붕어빵 1개를 판매해 1000원을 남길 때 최소 1000개를 팔아야 손익분기점(BEP)에 도달하는 셈이다. 1001개째 판매하는 붕어빵부터 이익을 남긴다는 것.

잉여현금흐름(FCF)은 임대료와 재료비 등 고정비에 새 붕어빵 기계까지 구입한 뒤 손에 남는 현금을 의미한다. 영업으로 버는 돈, 즉 영업현금흐름(OFC)에서 미래를 위한 장비 투자비, 즉 빅테크의 자본지출(Capex)를 뺀 수치가 잉여현금흐름(FCF)이라는 공식이다.

붕어빵이 아무리 불티나게 팔려서 200만원을 벌어들인다 해도 옆 가게와 경쟁에서 앞서 나가기 위해 300만원을 설비투자에 투입하면 100만원 적자가 발생하는데, 알파벳이 이 같은 사례에 해당한다.

손익분기점(BEP)이 높아질 때 잉여현금흐름(FCF) 적자가 발생하는 메커니즘은 간단하다. 자본지출이 늘어나는 만큼 손익분기점(BEP)이 상승하고, 본전을 치려면 훨씬 더 높은 매출을 올려야 하는 구조가 자리잡는 것. 벌어들이는 현금보다 투자금이 더 크기 때문에 주머니가 빈다는 얘기다.

알파벳의 경우 한 가지 의문은 2분기 순이익이 대폭 늘어났다는 점이다. 업체는 2분기 625억8000만달러, 조정 주당순이익(EPS) 5.11달러를 기록해 전년 동기에 비해 81%의 이익 성장을 나타냈다. 주당순이익(EPS)과 잉여현금흐름(FCF) 측면의 손익에서 극단적인 온도 차이가 발생한 것.

AI 모델을 이용한 분석에 따르면 회계 측면에서 두 가지 수치의 차이는 '돈을 지출한 시점'을 장부에 어떻게 기록하는가에 따라 발생한다. 전문 용어로 각각 발생주의와 현금주의라고 지칭하는데, 주당순이익(EPS)을 집계하는 손익계산서 상에는 대규모 자본을 들인 데이터센터 투자를 장기간에 걸친 감가상각 개념으로 나누어 비용을 처리하는 반면 잉여현금흐름(FCF)을 산출하는 현금흐름표에서는 투자를 결정한 시점에 모든 비용이 빠져나간 것으로 기록한다.

손익계산서 상에서는 거액의 미래 투자를 강행해도 당장 적자가 나지 않지만 현금흐름표에서는 미래 투자를 집행하는 이익이 감소하거나 심지어 적자가 발생하는 이유가 이 때문이다.

알파벳에서는 무슨 일이 벌어진 것일까. 일단 클라우드 부문 매출의 82% 성장을 축으로 전체 매출액이 전년 동기 대비 약 22% 늘어난 1099억달러에 달했고, 막대한 데이터센터 비용은 수 년간 나눠 감가상각 하는 구조이기 때문에 장부상 당기순이익과 주당순이익(EPS)이 모두 폭발적으로 늘어났다.

하지만 현금흐름표 상의 잉여현금흐름(FCF) 영역, 즉 업체의 실제 주머니에서는 엔비디아(NVDA) GPU(그래픽처리장치)와 데이터센터 구축에 현금 449억달러의 지출이 발생했고, 영업으로 벌어들인 현금 391억달러보다 큰 금액이 빠져나가면서 58억달러 이상의 적자가 났다.

투자자들은 82% 가까이 늘어난 주당순이익(EPS)보다 잉여현금흐름(FCF) 적자에 무게를 두는 모양새다. 2분기 당기순이익이 월가의 예상치를 세 배 가량 웃돌았지만 22일(현지시각) 정규 거래 마감 후 발표된 실적에 주가는 시간외 거래에서 내림세로 반응했고, 23일 7% 이상 급락했다.

잉여현금흐름(FCF) 적자 소식 이외에 경영진이 2026년 연간 자본지출 가이던스를 중간값 기준 2000억달러로 상향 조정했다는 소식이 투자 심리를 급랭시켰다는 분석이다.

아울러 당기순이익과 주당순이익(EPS) 수치가 착시 현상을 일으켰다는 지적이 나오면서 주가 하락에 힘을 실었다.

시장 전문가들은 앤스로픽을 포함해 알파벳이 보유중인 테크 기업의 지분에서 비영업 장부상 평가이익이 980억달러 발생했고, 실질적인 비즈니스에서 발생한 이익보다 수치를 크게 부풀렸다고 주장한다.

본업 영업이익을 기반으로 산출한 조정 주당순이익(EPS)이 애널리스트의 기대치를 소폭 하회한 데서 이 같은 의견이 설득력을 얻는다.

주식시장이 알파벳의 주당순이익(EPS)보다 잉여현금흐름(FCF)에 무게를 두는 데는 크게 세 가지 요인이 자리잡고 있다.

재무제표에서 순이익은 회계 기준과 공식의 적용 방식에 따라 합법적으로 얼마든지 보기 좋게 '포장'할 수 있고, 실제로 회계적인 착시 현상이 종종 발생한다.

하지만 잉여현금흐름(FCF)은 거짓말을 못 하는 지표로 통한다. 실제로 들어가고 나가는 현금을 있는 그대로 드러내 보여주기 때문.

투자자들이 순이익보다 잉여현금흐름(FCF)에 촉각을 곤두세우는 데는 주주 환원 문제도 맞물려 있다.

기업이 배당을 지급하거나 자사주를 매입해 주가를 부양하려면 장부상 이익이 아니라 실제 손에 현금을 쥐고 있어야 한다. 잉여현금흐름(FCF)이 적자라는 얘기는 주주 환원이 불가능하거나 빚을 내야 한다는 의미로 풀이된다.

주식시장에서 기업 가치를 평가할 때 사용하는 대표적인 모델인 현금흐름할인법(DFC)도 주당순이익(EPS)이 아니라 미래에 창출할 잉여현금흐름(FCF)을 기준으로 한다. 잉여현금흐름(FCF)이 줄어들면 이론적인 적정 주가 자체가 떨어진다는 얘기다.

여기에 AI 시대가 도래하면서 전개되는 상황도 투자자들이 잉여현금흐름(FCF) 적자에 발작하는 주요인이다. 알파벳 사태에서 주가 폭락의 원인은 단순히 현금 지출 규모가 아니라 투자 대비 수익률(ROIC)의 불확실성 때문이라는 지적이다.

shhwang@newspim.com