[GAM]車 보험사 PGR ①"마진 역풍? 회사엔 기회", 저점매수론

기사입력 : 2025년10월31일 06:59

최종수정 : 2025년10월31일 06:59

실적 발표 뒤 2주 동안 주가 13% 급락
3월 고점 찍고 하락, 마진 약화 우려
업계 하반기부터 가격 인상 속도 조절
"역풍? 오히려 기회, 입지 확대할 기회"

이 기사는 10월 30일 오후 4시24분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 이달 중순 결산을 공개한 뒤 주가가 2주 동안 내리 하락 중인 미국 자동차 보험회사 프로그레시브(NYSE: PGR)를 둘러싸고 월가에서 저점매수론이 고개를 들고 있다.

회사의 기술력이나 데이터 분석 역량에서 비롯되는 장기 경쟁 우위는 온전한 것으로 분석되는 가운데 최근 실적에서 불거진 우려는 경쟁력 훼손을 의미하는 정도는 아닌 만큼 최근 하락을 매수 기회로 활용해야 한다는 취지다.

◆실적 쇼크 '비명'

프로그레시브의 주가는 207.97달러(29일 종가)로 이달 15일 3분기 실적 발표 이후 2주 동안 13% 하락세다. 공개 당일 6% 급락한 뒤 3거래일을 제외하고 모두 하락세를 이어가고 있다.

급락을 유발한 분기 실적은 쇼크급이었다. 매출액과 이익 모두 증가(y/y)했다고는 하나 모두 기대치에 크게 미달했다. 주당순이익은 4.45달러(애널리스트 추정치 컨센서스 5.05달러), 매출액은 213억8000만달러(218억달러)였다.

실적 실망에는 3개 요인이 겹쳤다. ①첫째 월간 수익성 지표의 악화다. 분기 매출액과 이익 모두 늘었다고 하나 9월 월간으로 보면 이야기가 달랐다. ②둘째 플로리다주 초과이익(2023~2025년분) 환급 조치에 따른 비용 인식이다. ③셋째 손해율 압박 추세에 따른 마진 약화다.

①첫째 수익성 지표의 악화는 3개월 누계 실적에 의해 가려졌지만 월별 추이에서는 9월 지표의 급격한 악화 양상이 보였다. 예로 월간 합산비율은 7월 85.3%, 8월 83.1%를 기록했다가 9월 100.4%로 치솟았다. 이에 따라 월간 순이익이 48% 급감했다.

합산비율은 보험회사의 핵심 수익성 지표다. 보험료 대비 손해(보험 지급액)와 비용의 합계 비율을 뜻한다. 비율이 100% 미만이면 보험료만으로 이익을 낸다는 의미고 100%를 초과하면 받은 보험료보다 지급한 보험금과 사업비가 더 많아 손실이 발생한다는 거다.

9월 합산비율 급등의 직접적 원인은 ②둘째 요인인 플로리다주 환급 조치 때문이다. 프로그레시브가 플로리다주에서 법정 기준을 초과하는 이익을 거둬 가입자에게 돌려줘야 할 환급금 9억5000만달러를 당월 비용으로 처리하면서 합산비율이 급등했다는 것이다.

◆마진 염려 재부상

결정타는 ③마진 약화 우려였다. 앞선 요인이야 '일회성' 악재라고 해도 마진 약화 우려는 지속적인 압박 요인으로 읽힐 수 있다. 하반기 업계의 가격 정책 전환이 시발점이다. 상반기까지는 보험료 인상 효과가 마진 향상을 끌어냈지만 하반기부터 업계가 인상 속도를 늦추는 국면으로 진입하자 마진 염려가 재부상했다.

업계가 하반기부터 보험료 인상 속도 조절에 들어간 것은 손해율(=지급 보험금/받은 보험료)이 안정기에 들어갔다고 판단해서다. 손해율이 안정권에 들어서면서 보험료 추가 인상의 명분이 약해졌고 오히려 가격 경쟁력 확보를 위해 인상 속도를 조절할 필요성을 느낀 것이다.

예로 S&P글로벌에 따르면 올해 2분기 개인 자동차 손해율은 60.8%로 전년동기 대비 7.3%p 줄어 코로나19 사태 이후 최저치권을 기록했다. 코로나19 이후의 인플레이션 현상이 초래한 수리 비용 등의 급등 현상이 진정되고 있다는 의미로 읽혔다.

하지만 투자자들의 생각은 달랐다. 높은 자동차 보험료가 정치적 쟁점이 돼 과거와 같은 추가 인상의 여력은 제한될 것으로 보는 한편 수리비는 신차의 고기능화나 기존 차량의 노후화로 구조적으로 높은 수준을 유지할 것으로 봤다. 마진 역풍이 오래갈 것으로 본 셈이다.

주가 추이를 좀 더 긴 시계열로 보면 투자자들의 우려가 읽힌다. 프로그레시브의 주가는 올해 3월 중순 최고점(290.89달러)을 찍고 6월 초순까지 등락하다가 직후 하락세로 전환했다. 하반기부터 투자자들의 마진 역풍 염려가 이미 가격에 반영됐던 것이다. 3월 고점 대비 낙폭은 29%다.

◆"마진 역풍은 기회"

월가에서 나오는 프로그레시브에 대한 저가매수론은 이른바 '업계 평균론'의 함정에 빠지지 말라는 관점이 핵심이다. 보험료 인상 여력이 제한되는 상황에서 높은 수리비가 구조적으로 유지되면 마진이 압박받는다는 논리는 일견 타당하지만 오히려 회사에는 입지를 다질 기회가 된다는 게 그 요지다.

마진 압박 환경이 기회라는 분석의 가장 큰 배경에는 프로그레시브가 데이터 분석 역량 등으로 구축한 구조적인 '마진 버퍼'가 있다. 예로 프로그레시브의 작년 자동차보험 인수 이익률(=100%에서 합산비율 뺸 값)은 12%로 업계 평균보다 무려 7.5%포인트나 높은 것으로 조사됐다.

▶②편에서 계속

bernard0202@newspim.com

[관련기사]

[관련키워드]

미국주식 프로그레시브

GAM - 해외주식 투자 도우미

[AI의 종목 이야기] "애플-오픈AI, 제휴 관계 균열...법적 분쟁 가능성"

피그마, 시간 외 15% 급등...매출 전망 서프라이즈

[홍콩 대장주] 메이퇀 ③ 신성장 동력의 '폭발적 성장'

[홍콩 대장주] 메이퇀② 실적은 고속 상승, 밸류는 역대 저점

[뉴스핌 베스트 기사]

사진

우아한형제들 매각전 막 올랐다 [서울=뉴스핌] 남라다 기자 = 독일 딜리버리히어로(Delivery Hero·DH)가 국내 배달 플랫폼 1위 우아한형제들 매각 작업에 본격 착수했다. 인수 후보군으로는 중국 알리바바그룹(Alibaba Group)과 미국 우버(Uber)-네이버(NAVER) 연합 등이 거론된다. DH의 희망 매각가는 약 8조원 수준으로 알려졌다. 다만 높은 몸값 부담과 수익성 둔화가 겹치며 실제 거래 성사까지는 적잖은 난관이 예상된다. 우아한형제들 사옥 전경. [사진=우아한형제들] 14일 투자은행(IB)업계와 유통업계에 따르면 DH는 JP모건을 매각 주관사로 선정하고 국내외 주요 대기업과 사모펀드(PEF)에 티저레터(Teaser Letter, 투자 안내서)를 배포한 것으로 알려졌다. 티저레터를 받은 업체에는 네이버를 비롯해 알리바바그룹, 미국 음식배달 플랫폼 도어대시(DoorDash), 차량 호출·배달 플랫폼 우버 등이 포함된 것으로 전해졌다. 우아한형제들 매각 현황 [AI 인포그래픽=남라다 기자] DH는 우아한형제들의 몸값으로 약 8조원을 기대하고 있다. 최근 2년 간 평균 영업이익의 약 13배에 달하는 가격이다. DH는 지난 2019년 배민 지분 88%를 36억유로(약 4조8000억원)에 인수한 바 있다. 현재 희망 매각가를 기준으로 하면 7년여 만에 투자금의 두 배 수준 차익을 기대하는 셈이다. 지난해 말 기준 우아한형제들의 최대주주는 싱가포르 합작법인 우아 DH 아시아(Woowa DH Asia Pte. Ltd.)로 지분 99.98%를 보유하고 있다. 딜리버리히어로 본사인 딜리버리히어로 SE(Delivery Hero SE)는 0.02%를 직접 보유 중이다. 사실상 DH가 우아한형제들을 100% 지배하는 구조다. ◆미·중 플랫폼, 배민 인수전서 격돌하나시장에서는 글로벌 빅테크의 움직임에 촉각을 곤두세우고 있다. 한때 인수 후보로 거론됐던 한화그룹은 높은 인수가와 플랫폼 규제 부담 등을 이유로 검토를 중단한 것으로 알려졌다. 특히 우버(Uber)가 배민 인수 가능성을 검토 중인 것으로 알려지면서 업계에서는 네이버(NAVER)와의 컨소시엄 구성 가능성까지 제기된다. 우버의 글로벌 배달 플랫폼 운영 경험과 네이버의 커머스·결제 생태계가 결합할 경우 상당한 시너지를 낼 수 있다는 분석이다. 알리바바(Alibaba) 등 중국 플랫폼 기업들의 참전 가능성도 변수다. 알리바바가 이미 한국 이커머스 시장에서 공격적인 확장 전략을 펼치는 상황에서 배민의 라이더 인프라와 배달망까지 확보할 경우 국내 커머스 시장 영향력이 한층 확대될 수 있다는 우려가 나온다. 알리바바는 G마켓과 합작법인을 세우고 한국 플랫폼 시장에 뛰어든 상태다. 우아한형제들 실적 추이 [AI 인포그래픽=남라다 기자] ◆변수는 '8조 몸값'…수익성 악화도 부담업계에서는 DH가 재무구조 개선 차원에서 배민 매각에 나선 것으로 보고 있다. 지난해 말 기준 DH의 부채 규모는 61억6600만유로(약 9조2500억원), 부채비율은 231.2%에 달한다. DH는 지난 3월 대만 배달 플랫폼 푸드판다(Foodpanda)를 싱가포르 그랩(Grab)에 6억달러(약 9000억원)에 매각하기도 했다. 2021년 약 60조원에 달했던 DH 시가총액은 현재 12조원 수준까지 감소했다. 문제는 높은 몸값이다. 코로나19 이후 배달 시장 성장세가 둔화한 데다 쿠팡의 배달앱 쿠팡이츠가 무료배달 정책을 앞세워 점유율을 빠르게 확대하고 있어서다. 모바일인덱스에 따르면 올해 3월 기준 배민의 월간 활성 이용자 수(MAU)는 2409만명(비중 53.0%), 쿠팡이츠는 1355만명(29.8%)을 기록했다. 쿠팡이츠의 월간 활성 이용자 수는 불과 1년 사이에 2배 가까이 불어나며 배민을 무섭게 추격 중이다. 수익성 악화도 마이너스 요인이다. 우아한형제들은 외형 성장세는 이어가고 있지만 영업이익은 줄어드는 추세다. 매출은 2023년 3조4155억원에서 2024년 4조3226억원, 지난해 5조2829억원으로 증가했다. 반면 영업이익은 2023년 6998억원, 2024년 6408억원, 지난해 5928억원으로 3년 연속 감소세를 보이고 있다. 마케팅 비용 상승이 수익성 악화의 주된 요인으로 지목된다. 유통업계 관계자는 "과거에는 시장 점유율 자체가 기업가치로 평가됐지만 이제는 안정적인 현금흐름 창출 능력이 핵심 기준이 됐다"며 "쿠팡이츠가 빠르게 점유율을 끌어올리며 출혈 경쟁이 심화되는 상황에서 수익성까지 악화하고 있어 현재 거론되는 매각가는 다소 높다는 평가가 많다. 실제 거래 성사 여부는 좀 더 지켜봐야 할 것"이라고 말했다. nrd@newspim.com 2026-05-14 14:47

사진

김영국 주택토지실장은 누구 [서울=뉴스핌] 최현민 기자 = 40여일간 이어진 공백 끝에 국토교통부 주택정책의 컨트롤타워인 주택토지실장에 김영국 주택공급추진본부장이 전격 발탁되면서 그 배경에 관심이 쏠리고 있다. 이번 인사는 단순한 보직 이동을 넘어 공급 확대에 주력해온 국토부가 향후 시장 관리와 제도 정비 기능까지 강화하며 '시장 안정'에도 무게를 싣겠다는 신호로 해석된다. 주택토지실장은 주택가격 동향 관리부터 청약·임대차 제도, 토지거래허가구역 운영 등 부동산 시장의 핵심 규칙을 설계하는 국토부 내 핵심 요직이다. 지난 3월 30일 이후 한 달 반 가까이 공석 상태가 이어졌던 만큼, 이번 인사를 계기로 시장 안정 대응과 각종 규제·제도 정비 작업에도 속도가 붙을 것이란 전망이 나온다. [AI일러스트 = 최현민기자] ◆ '물량'에서 '관리'로… 40일 공석 깨고 등판한 구원투수 14일 업계에 따르면 최근 신임 주택토지실장에 김영국 주택공급추진본부장이 발탁되면서 국토교통부가 기존 공급 확대 기조를 유지하면서도 시장 관리와 제도 정비 기능 강화에 나선 것 아니냐는 관측이 나온다. 이번 인사는 신도시 개발과 정비사업 등 공급 정책을 총괄하던 수장을 주택 금융과 제도, 시장 관리 정책을 아우르는 핵심 자리로 이동시켰다는 점에서 의미가 크다. 공급 현장에서 쌓은 경험을 바탕으로 실제 시장에서 작동하는 정책 추진력을 높이고, 공급 과정에서 반복적으로 제기돼온 규제와 사업 지연 요인을 해소하려는 의도가 반영됐다는 분석이다. 주택공급추진본부는 기존 공공주택추진단을 실장급 조직으로 격상해 지난해 말 신설된 조직이다. 공공택지 발굴과 3기 신도시 조성, 노후계획도시 정비 등 공급 확대 정책을 실행하며 재개발·재건축과 도심복합사업 등 현 정부의 핵심 공급 과제를 실무에서 담당해왔다. 반면 주택토지실은 주택·토지·주거복지 정책을 총괄하며 임대차 제도와 토지거래허가제, 공시가격, 부동산 소비자 보호 등 시장 전반의 제도와 질서를 관리하는 조직이다. 업계에서는 공급 현장 경험이 풍부한 실무형 인사를 정책 총괄 자리에 배치한 것은 현장과 정책 간 괴리를 줄이고 정책 대응력을 높이기 위한 포석이라는 해석이 나온다. 특히 40일 넘게 이어진 주택토지실장 공백을 깨고 김 실장을 전진 배치한 것은 최근 부동산 시장 불확실성이 커지는 상황에서 정책 컨트롤타워 기능을 강화하려는 의도로 읽힌다. ◆ 공급·시장안정 '투트랙'…규제 정비 본격화하나 시장에서는 이번 인사가 단순한 인적 쇄신을 넘어 공급 확대와 시장 안정을 동시에 추진하기 위한 신호탄이라는 해석도 나온다. 최근 국토부는 토지거래허가구역과 실거주 의무 등 시장 안정과 직결된 제도 조정 이슈 대응에 집중하고 있다. 특히 비거주 1주택자 실거주 의무 유예 확대 등은 시장 안정과 매물 유도, 형평성 문제가 맞물린 대표적인 현안으로 꼽힌다. 공급 전문가인 김 실장이 정책 총괄을 맡게 되면서 공급 과정에서 반복적으로 제기됐던 토지 규제와 정비사업 병목 현상 등에 대한 제도 개선 논의도 속도를 낼 것이란 전망이 나온다. 실제 사업 현장에서 걸림돌로 작용했던 규제와 절차를 보다 현실적으로 손질할 가능성이 크다는 평가다. 다만 이번 인사를 두고 정부가 공급 확대 기조에서 선회한 것으로 보는 시각은 많지 않다. 공급 정책은 유지하되 시장 안정과 제도 정비 기능까지 함께 챙기려는 차원의 인사라는 해석이 나온다. 국토부 관계자는 "김 본부장은 과거 주택정책과장 등을 맡으며 주택 시장 전반을 두루 경험한 인물"이라며 "최근 시장 상황 등을 종합적으로 조망할 수 있는 주택토지실장 자리가 중요한 만큼 당분간 공급과 시장 관리 역할을 함께 맡게 될 것"이라고 설명했다. 이어 "시장 안정 역시 중요한 과제지만 정부의 공급 확대 기조에는 변화가 없다"며 "주택 공급은 가장 중요한 정책 과제라는 점은 분명하다"고 강조했다. 한 부동산학과 교수는 "그동안 공급 확대에 집중했던 국토부가 이제는 불확실한 시장의 안정까지 같이 도모하겠다는 의지를 보인것"이라며 "공급 현장을 잘 아는 인사가 정책 총괄을 맡게 되면 실제 시장에서 작동할 수 있는 현실적인 대책이 나올 가능성이 커질 것"이라고 말했다. min72@newspim.com 2026-05-14 15:01