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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 비자(V)의 전략적 화두는 단순한 카드 거래 중개자에서 데이터, 자문, 리스크 관리, 인공지능 기반 사기 탐지 등을 광범위하게 포괄하는 금융 서비스 인프라 플랫폼으로의 전환이다.

경영진이 제시한 '결제 하이퍼스케일러'라는 개념은 클라우드 인프라 사업자처럼 네트워크 인프라를 서비스로 제공한다는 전략적 비전을 압축적으로 담고 있다. 비자의 재무 성과 역시 이런 방향으로 전진이 실제로 이루어지고 있다는 사실을 입증하기 시작했다.

VAS는 데이터 분석부터 사기 방지, 토큰화(tokenization), 컨설팅, 위험 관리 솔루션 등을 포함하는데 이런 서비스들이 클라이언트 워크플로에 깊이 통합될수록 교체 비용이 높아지는 고착성을 갖게 된다.

더스트리트는 이를 두고 "비자가 단순히 거래 통행료를 걷는 회사에서 벗어나 고객 시스템 속에서 반복 수익을 창출하는 소프트웨어 활성화 플랫폼으로 진화하고 있다"고 분석했다.

신설 결제 인프라인 비자 다이렉트(Visa Direct)는 이번 분기 중 37억 건의 거래를 처리하며 전년 대비 23% 성장했다. 계좌 간 즉시 송금과 보험금 지급, 급여 즉시 지급 등의 영역에서 새로운 자금 이동 레일로 자리매김하고 있다. 특히 스테이블코인을 활용한 결제 결산 활동은 연간 70억달러의 런레이트(run rate)에 도달, 비자가 블록체인 기반 결제를 자사 네트워크의 위협으로 보지 않고 통합해 수익화하는 전략을 취하고 있다는 사실을 수치로 보여줬다.

인수·합병(M&A)을 통한 역량 확장도 가시화되는 모습이다. 비자는 아르헨티나 등 고성장 신흥 시장에서 비카드 결제 역량을 강화하기 위해 프리즈마(Prisma)와 뉴페이(Newpay)를 인수했고, 이들 기업의 역량이 점차 비자의 VAS 포트폴리오에 흡수되고 있다.

비자는 마스터카드(Mastercard)와 함께 전 세계 전자 결제 처리 시장에서 압도적인 복점(duopoly) 구조를 형성하고 있는데 거래량 기준으로는 비자가 세계 최대 결제 네트워크의 지위를 유지하고 있다. 지배적 시장 지위는 수십 년에 걸쳐 축적된 네트워크 효과와 전세계 1억3000만개 이상 가맹점에서의 수용성, 초당 수만 건의 거래를 처리하는 기술 인프라가 복합적으로 형성한 결과물로, 신규 진입자가 단기간에 복제하기 어려운 경제적 해자를 이룬다.

주요 경쟁사와 비교하면 비즈니스 구조의 차이가 두드러진다. 마스터카드는 비자와 동일한 오픈 루프 모델을 채택하고 있으며, 이번 분기 크로스보더 성장에서 비자를 소폭 앞서는 성과를 보일 것으로 예상된다.

반면 아메리칸 익스프레스는 카드 발급사이자 네트워크 운영자이면서 신용 리스크도 직접 부담하는 '클로즈드 루프(closed-loop)' 방식을 취하고 있어 구조적으로 다른 기업이다. 아멕스는 2026 회계연도 1분기에 이자비용 차감 후 총매출이 전년 대비 11% 증가한 189억달러를 기록했고, EPS는 18% 증가한 4.28달러에 이르는 등 호조를 보였지만 신용 리스크 부담이라는 구조적 특성상 영업 마진 측면에서 비자나 마스터카드에 비해 뒤처진다.

비자의 차별화 포인트는 VAS 분야의 선도적 확장 속도다. 마스터카드도 부가 서비스 강화에 나서고 있지만 비자는 이번 분기 VAS가 전체 매출의 30%에 도달한 반면 마스터카드의 서비스 믹스 전환은 아직 같은 수준에 도달하지 않은 것으로 분석된다.

아울러 비자의 결제 네트워크는 글로벌 규모와 가맹점 커버리지 면에서 마스터카드 대비 우위를 점하고 있어 특히 크로스보더 거래에서 여행객과 전자상거래 사업자 모두에게 더 높은 수용성을 제공한다.

이번 분기에 비자가 자본 배분 측면에서 보낸 신호도 매수 심리를 강하게 자극했다. 비자는 회계연도 2분기에 클래스 A 보통주를 총 79억달러 규모로 매입했는데, 이는 비자 창사 이래 가장 큰 규모의 분기 자사주 매입이다.

배당금 13억달러를 더하면 분기 중 주주에게 환원된 총 자본은 92억달러라는 계산이 나온다. 4월에는 이사회가 200억달러 규모의 신규 다년간 자사주 매입 프로그램을 추가 승인해 기존 잔여 한도와 합산한 총 매입 가능 규모는 약 330억달러에 이른다.

대규모의 자사주 매입은 단순한 주주 환원을 넘는 의미를 갖는다고 월가는 강조한다. 핵심 결제 거래량 증가세가 한 자릿수 중후반에 머무는 환경에서도 공격적인 주식 소각은 EPS 성장을 가속하는 독립적인 엔진으로 작동한다. 실제로 비자는 지난 한 해에만 약 190억달러의 자사주를 소각했고, 현재 142억달러의 현금 및 단기 투자자산을 보유하고 있어 재정적 여력이 견고하다.

장기 부채는 224억달러로 전 회계연도 말의 196억달러에서 늘었지만, 현금 창출 능력과 비교하면 감당 가능한 수준이라는 분석이다. 비자의 잉여현금흐름(FCF)은 이번 분기에만 26억달러를 기록했다.

비자는 이번 실적 발표와 함께 연간 가이던스를 상향 조정했다. 2026 회계연도 3분기(4~6월) 실적과 관련, 조정 순매출 성장률이 두 자릿수 하단을 기록할 것으로 전망했고, 조정 EPS는 한 자릿수 후반대 성장을 예고했다. 회계연도 전체 기준으로는 조정 순매출액과 EPS가 각각 10%대 중반의 성장을 보일 것으로 예상했다.

비자가 내세우는 장기 성장 논리는 세 가지 구조적 축으로 요약된다. 첫째는 현금·수표 등 전통적 결제 수단의 전자화 전환이 특히 신흥 시장에서 여전히 진행 중이라는 점이고, 둘째는 VAS와 비자 다이렉트 등 신규 결제 레일이 핵심 카드 사업을 초과하는 성장률을 유지하고 있다는 점이다. 마지막으로 스테이블코인 등 신기술이 자사 네트워크를 잠식하는 것이 아니라 오히려 새로운 수익 레이어로 통합되고 있다는 점이다.

실적 발표 이후 투자은행(IB) 업계는 강세론을 쏟아내고 있다. VAS가 30% 비중을 유지하면서 전체 매출이 두 자릿수 성장을 지속한다면 비자는 단순한 금융주가 아닌 소프트웨어 활성화 플랫폼으로서 더 높은 밸류에이션 배수를 받을 수 있다는 의견에 힘이 실린다.

RBC 캐피탈 마켓은 '매수' 투자 의견을 재확인하며 목표주가 395달러를 유지했다. 최근 종가 대비 약 18%의 상승 가능성을 제시한 수치다.

리스크 요인도 없지 않다. 가장 직접적인 압박 요인은 인센티브 비용의 구조적 상승 추세다. 이번 분기 42억5000만달러에 달한 고객 인센티브는 전년 대비 14% 증가했고, 카드 네트워크 간 경쟁이 격화될수록 파트너를 유지하기 위한 이 비용은 지속적으로 증가하는 경향이 있어 장기적인 마진 관리에 핵심 변수로 남아 있다.

미국 내 직불카드 수수료 규제로 변수다. 연방준비제도(Fed)의 규정 II(Regulation II)에 기반한 직불카드 처리 수수료 상한 규정은 지속적인 입법·규제 압력의 대상이고, 추가 수수료 인하 조치가 현실화될 경우 비자의 데이터 처리 매출에 직접적인 타격을 줄 수 있다.

크로스보더 결제량의 변동성도 주목할 대목이다. 지정학적 충격이나 경기 침체로 국제 여행과 전자상거래가 동시에 위축될 경우 비자의 수익성이 가장 높은 국제 거래 매출이 빠르게 하락할 수 있다.

또 한 가지, VAS 성장이 기대에 못 미치거나 성장 둔화가 확인될 경우 현재 진행 중인 '플랫폼 기업 재평가(platform re-rating)' 기대감이 일시에 되돌려질 위험도 존재한다는 지적이다.

shhwang@newspim.com