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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = SLB(SLB)의 디지털 전환은 데이터센터에 그치지 않는다. 디지털 부문 전체의 연간 반복 수익(ARR·Annualized Recurring Revenue)은 2025년 말 기준 10억달러를 돌파하며 전년 대비 15% 늘어났다.

디지털 부문의 조정 EBITDA(법인세, 감가상각, 이자 차감 전 이익) 마진은 35%에 달하는데, 이는 전통적인 시추 및 완결 서비스와 비교했을 때 현격히 높은 수익성이다.

ARR 10억달러 달성은 단순한 숫자 이상의 의미를 갖는다고 월가는 강조한다. SLB가 이제 소프트웨어·플랫폼 기업의 특성에 해당하는 반복적이고 예측 가능한 현금 흐름을 일부 확보한 셈이라는 얘기다. 수익성 구조의 전환이 지속될수록 SLB의 기업 가치가 상승할 수 있다는 점에서 디지털 ARR의 성장 궤도는 주가의 장기 방향성을 결정하는 핵심 지표로 부상했다.

SLB의 데이터에 따르면 2026년 1분기 디지털 매출은 6억4000만달러를 기록했다. 4분기 말 성수기 매출 이후 계절적으로 부진한 흐름을 보였지만 전체 디지털 성장 기조는 여전하다는 분석이다. 경영진은 2026년 디지털 성장률이 2025년의 성장 속도를 유지할 것이라고 전망했다.

SLB가 2025년 7월 완료한 챔피언엑스(ChampionX) 인수는 회사의 전략적 방향 전환을 가장 직접적으로 보여주는 사례다. 78억달러 규모의 인수를 통해 SLB는 생산 화학제품(production chemicals), 인공 리프트(artificial lift), 디지털 솔루션 등 업스트림 생산 및 회수 기술 포트폴리오를 대폭 강화했다.

올해 1분기 실적에서 챔피언엑스 효과는 이미 가시화됐다. 챔피언엑스가 1분기에 기여한 매출은 8억3800만달러에 달했고, 조정 EBITDA는 1억9900만달러로 집계됐다. 이에 따라 프로덕션 시스템 부문 매출은 전년 동기 대비 23% 급증한 35억1000만달러를 기록했다. 경영진은 챔피언엑스 통합으로 2026년 연간 매출액이 약 18억달러의 늘어날 것으로 예상한다.

시너지 목표도 구체적으로 제시됐다. SLB는 챔피언엑스 인수에 따른 총 4억달러 세전 시너지 중 절반을 2026년 말까지 달성할 계획이며, 2025년에는 이미 3000만달러의 시너지를 실현했다. 완전한 시너지 실현 시점은 2027년으로 예상된다. 챔피언엑스 통합은 단순한 외형 확대를 넘어 업스트림 생산 및 회수 시장에서 SLB가 가장 포괄적인 기술 포트폴리오를 갖춘 단일 벤더로 자리매김하는 데 목적을 둔 결정이다.

2026년 상반기 SLB의 가장 큰 복병은 중동 분쟁에서 발생했다. 1분기 실적에서 중동의 분쟁으로 인한 운영 차질은 이라크와 카타르를 중심으로 웰 컨스트럭션과 레저버 퍼포먼스 부문의 매출과 마진에 직접적인 타격을 줬다.

이로 인해 1분기 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 12% 감소한 17억7000만달러에 그쳤고, 마진은 20.3%로 전년 23.8% 대비 대폭 축소됐다. 중동 및 아시아 지역 매출도 순차적으로 17% 급감했다.

더 큰 문제는 현금 흐름에서 나타났다. 중동 지역의 대금 수금 지연으로 인해 1분기 잉여현금흐름(FCF)은 마이너스 2300만달러를 기록했다. 분기 영업 현금 흐름은 4억8700만달러에 그쳤으나 경영진은 중동 수금 지연이 정상화되고 운전자본 사이클이 회복되는 2026년 하반기에 잉여현금흐름이 크게 개선될 것이라는 자신감을 내비쳤다.

하지만 역설적으로 중동 리스크는 업체에 커다란 상방 촉매이기도 하다. 분쟁 완화와 인프라 재건 수요 회복이 가시화될 경우 1분기에 억눌렸던 약 2억달러의 매출 공백이 즉각적인 회복 여력으로 전환된다는 논리다.

SLB는 2026년 연간 가이던스로 매출 369억~377억 달러, 조정 EBITDA 86억~91억 달러를 제시했고, 마진은 2025년 수준과 비슷하게 유지될 것으로 전망했다. 이는 원유 가격이 50달러 후반에서 60달러 초반을 유지한다는 가정에 기반한다.

부문별로 보면 디지털 마진은 지속적인 매출 성장에 힘입어 전년 대비 소폭 상승하고, 프로덕션 시스템 마진은 챔피언엑스 시너지를 중심으로 개선될 것으로 기대된다. 반면 레저버 퍼포먼스는 보합, 웰 컨스트럭션은 소폭 하락이 예상된다. 분기 흐름 측면에서는 1분기 저점 이후 점진적으로 회복해 2026년 4분기 매출이 2025년 4분기를 웃도는 출구 성장률을 달성한다는 목표다.

주주환원도 주목된다. 경영진은 2026년 주주환원 총액이 40억달러를 초과할 것이라고 재확인했다. 이는 배당금 3.5% 인상과 지속적인 자사주 매입을 포함한 규모다. 2026년 자본투자는 약 25억 달러로 계획돼 있어 잉여현금흐름 대비 주주환원 비율이 높은 자본 경량화(capital-light) 전략이 유지될 전망이다.

SLB 주가는 6월9일(현지시각) 55.85달러에 거래를 종료해 연초 대비 약 39% 상승했고, 최근 1년 사이 64% 뛰었다. 같은 기간 각각 8%와 23% 오른 S&P500 지수를 큰 폭으로 앞지른 셈이다.

상승 랠리의 배경에는 단순한 원유 가격 상승 이상의 요인들이 작동하고 있다고 월가는 말한다. AI 데이터센터 수요 폭발에 따른 신규 고마진 사업의 가시적 성장과 챔피언엑스 인수를 통한 반복 수익 기반 확대, 루미·텔라 플랫폼을 앞세운 에너지 AI 생태계 주도, 여기에 중동 회복이라는 잠재적 촉매가 복합적으로 맞물려 있다는 분석이다.

전통적인 유전 서비스 기업을 뛰어넘는 멀티플을 정당화할 수 있는 조건들이 하나씩 갖춰지고 있다는 데 투자은행(IB) 업계는 입을 모은다.

물론 리스크 요인이 없지 않다. 중동 지정학의 재불안과 원유 가격의 예상치 못한 급락, OPEC+ 생산 확대에 따른 업스트림 투자 위축은 SLB의 단기 마진을 즉각적으로 압박할 수 있는 변수들이다.

현재 주가 수준이 이미 상당 부분의 긍정적 시나리오를 반영하고 있다는 점에서 기대치를 충족하지 못하는 실적이 나올 경우 조정 압력도 배제할 수 없다.

잠재적인 악재를 감안하더라도 월가는 SLB의 향후 실적과 주가에 낙관적인 목소리를 낸다. SLB의 디지털 전환과 중동 회복의 복합 방정식이 만드는 성장 스토리는 이제 시작이고, 투자 매력은 충분히 유효하다는 얘기다.

1분기 실적 발표 이후 주요 IB들은 일제히 SLB의 목표주가를 올려 잡았다. 번스타인이 목표주가를 56.10달러에서 71달러로 높이며 '시장 수익률 상회' 투자 의견을 유지했고, 씨티그룹과 UBS는 각각 68달러와 69달러로 상향 조정하며 매수를 추천했다. 번스타인의 목표주가는 최근 종가 대비 27% 가량 상승 가능성을 예고한 수치다.

shhwang@newspim.com