AI 핵심 요약
beta- 델렉 US 홀딩스가 7월3일 1년 새 127% 급등했다
- TD코웬 등 월가 IB들이 면제 기대에 목표가를 상향했다
- 재생연료 의무 면제 시 비용 절감·정제 마진 확대가 기대된다
!AI가 자동 생성한 요약으로 정확하지 않을 수 있어요.
상승 랠리에 불 당긴 TD 코웬
미 EPA의 소형 정제시설 면제란
이 기사는 7월 3일 오후 1시37분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.
[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 미국 다운스트림 에너지 업체 델렉 US 홀딩스(DK) 주가가 최근 1년 사이 두 배 이상 랠리하며 최근 52주 최고치를 기록해 월가의 시선을 끌고 있다.
서학 개미들 사이에 인지도가 그리 높지 않은 업체의 주가는 7월2일(현지시각) 52.61달러에 거래를 종료해 연초 이후 약 77% 상승했고, 1년 사이 127% 뛰었다. 주가는 전날 54.16달러를 기록하며 52주 최고치에 오른 뒤 소폭 후퇴했다.
주가를 끌어올린 것은 정책 호재에 대한 기대감이다. 우호적인 정책에 따른 반사이익이 주가에 충분히 반영되지 않았다는 의견이 투자은행(IB) 업계에서 나오자 월가는 적극적인 '사자'로 반응했다.
지난 2001년 설립한 델렉 US 홀딩스는 미국 테네시 주의 브렌트우드에 본사를 둔 다운스트림 업체다. 석유가스 업계의 가치 사슬에서 다운스트림(Downstream)은 소비자와 가장 가까운 정체, 화학 공정 및 판매 단계를 의미한다.
업체의 핵심 캐시카우는 석유 정제 사업 부문이다. 유전에서 사들인 원유를 가공해 가치 있는 석유 제품으로 재탄생시키는 단계에 해당한다. 텍사스와 아칸소, 루이지애나 등 미국 남부 지역에 총 4개의 석유 정제 공장을 보유한 업체는 하루 30만배럴의 원유 처리 능력을 갖췄다. 이들 생산라인에서 휘발유와 경유, 항공유 그리고 아스팔트를 생산한다.
물류와 다운스트림 인프라도 델렉 US 홀딩스의 주력 사업이다. 업체는 자회사 델렉 로지스틱스를 통해 정제 사업을 뒷받침하면서 안정적인 수익을 내기 위한 파이프라인과 저장 탱크 등 물류 인프라를 운영한다.
원유를 정제 공장으로 수송해 오거나 공장에서 생산된 휘발유와 경유 등을 최종 소비 지역으로 안전하게 나르는 파이프라인 시스템이 여기에 해당한다. 유가 변동에 직접적인 영향을 받는 정제 사업과 달리 수송량에 따라 수수료를 받는 구조이기 때문에 업체의 전반적인 실적 변동성을 방어해 주는 든든한 버팀목으로 통한다.
소매 유통과 마케팅이 또 한 가지 사업 축이다. 업체는 미국 남부와 서남부 지역을 중심으로 수백개의 직영 및 가맹 주유소와 편의점을 운영하며 휘발유와 경유를 소비자에게 직접 판매하고 있다. 친환경 에너지 트렌드에 대응해 바이어 디젤 생산 공장을 운영하며 신재생 연료 분야로도 사업을 확장하는 움직임이다.
델렉 US 홀딩스의 정제 공장들은 미국 최대 셰일 오일 생산지인 퍼미안 분지(Permian Basin)와 가깝고, 이 때문에 업체는 원유를 상대적으로 저렴하고 안정적으로 조달할 수 있다.
지리적인 이점과 별도로 정제 마진 노출도는 경계 요인이다. 다운스트림 업체의 특성상 주가와 실적이 국제 유가보다 정제 마진에 민감하게 움직이기 때문. 정제 마진이란 유가와 휘발유를 포함한 석유 제품 가격의 차이를 의미한다.
델렉 US 홀딩스의 주가 급등에 불을 당긴 것은 TD 코웬의 투자 의견 상향 조정이었다. 제이슨 개블먼 애널리스트는 보고서를 내고 업체에 대한 투자 의견을 '보유'에서 매수'로 올린 한편 목표주가를 50달러에서 58달러로 높여 잡았다. 최근 종가 대비 10% 이상 상승 가능성을 제시한 수치다.
보고서는 "델렉 US 홀딩스의 주가 수준이 정유 사업의 수익성과 성장성을 충분히 반영하고 있다"며 "하지만 투자자들이 재생 연료 의무 혼합 비율을 면제받거나 이를 대신할 컴플라이언스 크레딧 구매 의무를 면제받는 '소형 정제시설 면제(small refinery exemption, SRE)'의 가치를 여전히 과소평가하고 있다"고 지적했다.
아울러 업체의 우호적인 정유업 시황과 이자 비용 감소 흐름에 대해서도 긍정적으로 평가했다. 이자 비용 절감 효과가 향후 순이익에 긍정적으로 작용할 것이라는 관측이다.
TD 코웬은 델렉 US 홀딩스의 정유 시장 여건 강세 노출과 이자 비용 감소에 따른 수혜를 이번 상향 조정의 근거로 제시했고, 업체의 사업 개선 프로그램(business improvement program)에 따른 추가 개선 여지에도 기대를 걸었다.
시장이 주목하는 소형 정제시설 면제 제도는 미국 재생연료의무화제도(Renewable Fuel Standard, RFS)의 한 축이다. 이 제도 하에 정유사들은 매년 일정 비율의 재생연료를 화석연료에 혼합하거나 이를 대신할 수 있는 컴플라이언스 크레딧인 재생연료식별번호(RIN)를 시장에서 사들여 의무를 이행해야 한다. 다만, 생산 규모가 작아 경제적 부담이 상대적으로 큰 소형 정제시설은 의무 자체를 면제받을 수 있다.
TD 코웬은 델렉 US 홀딩스가 실제로 면제 혜택을 받을 가능성이 높다고 판단하고, 이로 인해 주당 약 18달러의 기업 가치를 더할 수 있다고 분석했다.
실제로 보도에 따르면 미국 환경보호청(EPA)은 올해 초 2026~2027년 재생연료 의무 물량을 확정하는 과정에 2023~2025년 사이 승인된 소형 정제시설 면제 물량 가운데 70%를 2026~2027년 의무 물량으로 재배분하기로 결정했다.
이는 면제된 물량이 향후 재생연료식별번호(RIN) 수요를 훼손하지 않도록 하기 위한 조치로 풀이된다. 이런 맥락에서 델렉과 같이 소형 정제시설로 분류돼 면제를 신청한 업체들에 대한 환경보호청(EPA)의 최종 판단이 향후 실적에 상당한 변수로 작용할 전망이다.
시장 전문가들은 면제가 확정될 경우 바이오 연료 혼합 의무 비용의 극적인 절감이 발생, 즉각적으로 막대한 현금 지출을 아낄 수 있게 된다고 설명한다.
이와 함께 규제를 그대로 적용 받는 대형 정제업체들에 비해 휘발유와 경유를 더 낮은 비용으로 생산할 수 있어 실질 정제 마진(Net Refining Margin)이 대폭 상승, 비약적인 이익 성장을 보일 것이라는 기대다.
TD 코웬 외에도 여러 투자은행이 최근 델렉 US 홀딩스에 대한 눈높이를 일제히 높였다. 골드만삭스는 목표주가를 55달러에서 57달러로 올리고 매수 의견을 유지했는데, 업체의 비용 절감 노력과 개선된 캡처율(capture rate)을 근거로 제시했다.
레이먼드 제임스 역시 목표주가를 54달러에서 59달러로 상향하면서 '시장 수익률 상회' 의견을 유지했고, 미국 정유업계 전반에 우호적인 매크로 환경과 업체의 운영 개선을 근거로 들었다. 이에 앞서 웰스 파고도 업체에 '매수' 투자 의견을 제시한 바 있고, 이후 잭스 리서치가 투자 의견을 '보유'에서 '적극 매수'로 상향하면서 주가 상승 모멘텀을 제공했다.
shhwang@newspim.com
