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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 이란 전쟁이 5주차에 접어든 가운데 월가 전략가들은 증시 하락이 급격한 충격 없이 서서히 진행되는 시나리오에서 수익을 낼 수 있는 트레이드 전략을 적극 제시하고 있다.

BBVA는 최근 미군 증파에도 시장이 안주하고 있다는 점을 들어 4월물 유로 스톡스 50 지수 풋 스프레드를 추천했다. JP모간은 시장 변동성이 일정 수준을 초과하면 헤지 효과가 사라지는 장외 변동성 녹아웃 풋 관련 거래를 언급했다. 두 전략 모두 일반 풋옵션을 단순 매수하는 것에 비해 옵션 포지션 비용을 낮추는 구조다.

즉각적인 거시경제 충격이 발생하지 않은 덕분에 미국 주요 지수 기준으로 이번 위기는 상대적으로 제한적인 수준에서 관리되고 있다. 그러나 인플레이션 재가속이 중앙은행 정책에 미치는 영향과 무역 흐름 교란은 이번 하락을 보다 극적이고 장기적인 매도세로 전환시켜 변동성을 장기간 고조시킬 위험 요인으로 부상하고 있다.

이스털리 EAB의 글로벌 매크로 전략가 아르님 홀처는 "지금 문제는 투자자들이 헤지를 했느냐가 아니라 어떻게 헤지를 했느냐"라며 "현재 사용 중인 구조 상당수는 변동성이 갭 상승하는 레짐 전환이 아닌 완만한 하락을 전제로 설계돼 있어 바이사이드가 암묵적으로 컨벡시티 숏 포지션을 취하고 있는 셈"이라고 말했다.

변동성 급등 국면에서 옵션의 초과 수익을 포착하는 컨벡시티 트레이드는 최근 증시 급락이 빠르게 반전되는 패턴이 반복되면서 트레이더들이 차익 실현 기회를 갖기 어려워졌고 그 결과 다소 외면받고 있다. 현재로서는 트럼프 대통령이 이란 사태를 마무리할 수 있는 출구가 다수 열려 있다는 인식이 전략가들로 하여금 극단적인 하방 헤지를 추천하는 데 신중하게 만들고 있다.

JP모간 글로벌 주식 구조화 헤드 겸 글로벌 전략 인덱스 공동 헤드인 아르노 조베르는 "완만한 하락 트레이드에서 상당한 거래 활동이 포착됐다. 가격 파라미터 측면에서는 일반적으로 스큐 숏, 델타 숏 포지션을 취하는 시도가 유효한 환경"이라며 "VKO 풋 거래는 물론이고 횡보 장세의 경로 의존성을 완화하기 위해 VKO에 룩백 기능을 추가한 거래도 포착됐다"고 밝혔다.

지난 금요일 증시 하락 과정에서 Cboe 변동성 지수가 지난 4월 이후 처음으로 30을 돌파해 마감했음에도 불구하고 VIX 상승의 상당 부분은 반등을 겨냥한 트레이더들의 S&P 500 지수 콜 수요에 기인한 것이라고 Cboe 글로벌 마켓은 밝혔다.

이는 일부 파생상품 전략가들이 S&P 500 풋으로 비용을 충당하는 방식으로 VIX 콜을 매수했던 2025년 초 상황과는 달라진 흐름이다. 컨벡시티 전략은 해방의 날 당시에는 성과를 냈지만 해당 이벤트 직전의 장기간에 걸친 완만한 하락 국면에서는 보유하기 불편한 구조임이 드러났다.

그러나 S&P 500이 1월 종가 고점 대비 약 9% 하락하고 국제 유가 벤치마크가 배럴당 100달러를 웃도는 수준에서 유지되는 상황에서 일부 투자자들이 더욱 가파르고 깊은 하락에 포지셔닝하고 있다는 징후가 나타나고 있다.

씨티그룹의 영국·유럽·중동·아프리카 기관 구조화 헤드 앙투안 포르슈레는 "장 컨벡시티 주식 트레이드가 완전히 외면받은 것은 아니다"라며 "이달 들어 실물 자산이 낮은 델타의 VIX 콜에서 활발히 움직이고 있는데 이에 맞선 공급이 제대로 형성되지 않고 있다"고 말했다. 그는 3개월물 VIX 5델타 콜의 내재 변동성이 130%에서 160%로 상승했다고 덧붙였다.

투자자들은 또한 만기가 긴 옵션을 보유하려는 움직임을 보이고 있다. 중·장기 변동성은 최근 주가 상승 국면에서도 높아지고 있다. 해당 만기의 전략은 시장 급락 시 근월물 VIX 선물만큼 민감하게 반응하지는 않지만 일정 수준의 하방 방어를 유지하면서 긍정적인 캐리를 실현했다. 옵티버의 트레이더들은 지난주 기관 투자자들의 장기 변동성 매수 수요가 늘고 있다고 언급했다.

조베르는 "현재 단기 하방 풋은 캐리 비용이 높아 테일 헤지 목적으로는 커브 중간 구간에서 베가를 매수하는 방식을 선호한다. 해당 구간의 캐리가 훨씬 양호하게 유지되고 있다"고 말했다.

한편 트럼프 대통령은 이란이 호르무즈 해협 재개방에 합의하지 않으면 전력 인프라를 공격하겠다는 최후통첩 기한을 연장했고 이란과 이스라엘은 미사일 교환을 지속했다. 예멘에 기반을 둔 후티 무장 세력도 전쟁에 가담했다. 미국 휘발유 소비자 가격은 갤런당 4달러에 근접했고 경유 가격은 러시아가 우크라이나를 침공한 2022년 같은 시점보다 높은 수준이며 항공사들은 급등한 제트 연료 비용 부담에 허덕이고 있다.

야누스 헨더슨 그룹의 다변화 대안 헤드 데이비드 엘름스는 "변동성 레짐을 끌어올리는 데 급격한 충격이 반드시 필요한 것은 아닐 수 있다"며 "6개월간 지속되는 배럴당 100달러짜리 유가는 '서서히 달궈지는 냄비 속 개구리'와 같은 역학으로 작용해 경제 지표 기반을 서서히 잠식하고 결국 애널리스트들이 성장 전망을 하향 조정하고 연말 목표가를 낮추도록 압박하게 된다"고 말했다.

bernard0202@newspim.com