[GAM]중국 M1이 보내는 SOS신호① 응답하라

기사입력 : 2024년02월20일 15:37

최종수정 : 2024년02월20일 15:38

M1-M2증가율 역전 심화

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[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 바닥을 기는 중국의 협의통화(M1) 증가율은 수년째 정책당국에 긴급 구조요청 신호(SOS)를 보내고 있다. 이 정도로는 부족하니 부양의 강도를 더 높여달라는 요청이다.

광의통화(M2) 증가율과 M1증가율 사이에 기조적으로 확대되고 있는 마이너스 괴리는 인민은행의 광범위하면서도 세심한 정책대응을 요한다. 이는 인민은행의 대응이 단발성 지급준비율 인하에 그쳐서는 안될 것임을, 나아가 재정정책 측면의 전방위 대응이 수반돼야 할 것임을 역설한다.

M1증가율과 M2증가율의 스프레드는 중국 주식시장 동향과도 밀접한 연동성을 보여온 만큼 증시 반등의 지속성을 자신하기 위해서는 해당 스프레드의 기조적 반전이 뒷받침돼야 한다.

1. M1과 M2 증가율 역전 심화

아래 차트는 중국의 M1 증가율 추이를 보여준다. 2021년초를 정점으로 지속적으로 가라앉고 있다. 작년말(12월)에는 전년동월비 증가율이 1.31%로 주저앉았다.

M2 증가율 역시 작년부터 둔화하고 있지만 그래도 10% 가까운 증가율을 유지하고 있다. 그 결과 M1 증가율과 M2 증가율의 격차(스프레드)는 12월말 기준 마이너스 8.4%포인트로 벌어졌다. 팬데믹 쇼크가 대륙을 강타했던 2020년초 못지 않은 마이너스 괴리폭이다.

보통 인민은행이 돈을 풀고 금리를 낮추는 완화 사이클에서 `M1증가율-M2증가율 스프레드`는 시차를 두고 반등하는 경우가 대부분이다. 그러나 2021년 이후의 완화 사이클에서는 정반대 흐름이 지속되고 있다.

아래 차트에서 확인할 수 있듯 인민은행의 지준율 인하와 함께 해당 스프레드가 반등했던 ①번 및 ②번 구간과 달리 최근의 ③번 구간(2021년 이후)에서는 인민은행의 완화조치에도 해당 스프레드가 계속 마이너스 영역에서 꺾여 내려가고 있음을 확인할 수 있다.

M1증가율-M2증가율 스프레드 추이, 인민은행의 지준율 조정 추이 [사진=macromicro]

참고로 인민은행은 *협의통화(狭义货币), 즉 M1을 유통화폐(주화포함)와 비금융기업의 요구불예금을 합한 것으로 정의한다.

광의통화(广义货币)인 M2는 이러한 M1에 비금융기업의 정기예금과 가계 예금 그리고 기타 예금(비은행금융기관의 예금 및 신탁예금, 증권사 고객증거금, MMF 수신고 등)을 더한 것이다. 2023년말 기준 중국 M2에서 M1이 차지하는 비중은 23.1%다.

*다른 주요 선진국과 달리 중국의 경우 M1에 가계 및 기타부문의 요구불예금이 포함되지 않는다. 중국에서 이는 M2로 분류된다.

2. 실물경제에서 시사점

위 정의와 분포에서 확인할 수 있듯 M1을 구성하는 핵심 요소는 기업의 요구불예금이다. 즉 정기예금 형태로 묶인 돈이 아니라 기업이 원할 때 언제든 꺼내 쓸 수 있는 돈이다.

경제주체들의 자금거래는 거의 항상 은행결제망을 통하며, 돈은 누군가의 요구불계좌에서 다른 누군가의 요구불계좌로 옮겨다닌다. 기업의 매출 발생 과정에서도 소비자 혹은 거래처의 요구불계좌에서 자신의 요구불계좌로 돈이 이동한다. 장판 아래 현금을 축장하는 게 아니라면 지폐와 동전으로 이뤄진 현금거래 역시 결국에는 은행 계좌로 들어오게 된다.

기업이 투자를 집행하거나 지출할 때도 마찬가지다. 당장 꺼내 써야할 돈이기에 이런 자금은 기업 요구불계정에 머무른 뒤 납품업체 혹은 거래상대방의 요구불계좌로 이동한다. 따라서 기업들의 요구불예금이 절대비중을 차지하는 중국의 M1은 기업들의 고유동성 자금의 변화를 포착한다고 할 수 있다.

그런만큼 M1 증가율이 바닥을 기는 가운데 `M1증가율-M2증가율 스프레드`가 아래로 꺾이는 상황은 실물 경제에서 유동 자본의 활력이 크게 떨어지고 있음을 가리킨다. 쉽게 말해 기업들이 당장의 지출과 투자를 몹시 꺼리고 있음을 의미한다.

그렇게 요구불예금에 들어있을 필요가 없는 돈, 즉 당장 지출하지 않아도 되는 돈의 경우 그대로 묵히기에 아까워서 경영진은 이를 정기예금으로 옮겨 운용한다. 혹은 외부에서 조달한 자금을 더 높은 고수익률 상품(구조화예금, 이재상품 등)에 맡기는 차익거래에 나서기도 한다.

그렇게 오랜 기간 묶여 있는 돈, 즉 기업의 정기예금이 늘면서 자연히 M2 증가율이 M1 증가율을 웃도는 상황이 연출된다(부언하지만 기업의 정기예금은 M2로 분류된다).

중앙은행이 경기부양을 위해 완화정책을 전개하는 상황에서도 돈이 실물로 흐르지 않고 금융 시스템 안을 배회하며 이자 따먹기가 늘어나는 이런 현상을 두고 흔히 `통화정책의 전달경로가 효과적으로 작동하지 않고 있다`고 말한다 - 유동성 함정.

반대로 M1증가율-M2증가율 스프레드가 반등하는 경우는 기업의 강한 투자의지와 더 나은 현금흐름(매출증가 및 차입여건 개선), 그리고 미래 성장에 대한 낙관적 기대를 반영한다고 해석할 수 있다.

osy75@newspim.com

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"북한 핵잠수함은 순항핵잠(SSGN)" [서울=뉴스핌] 김종원 선임기자 = 북한 관영 조선중앙통신이 25일 김정은 북한 국무위원장이 8700t급 '핵동력 전략유도탄 잠수함 건조사업'을 현지 지도했다고 보도했다. 북한의 '핵동력 전략유도탄 잠수함'은 핵연료를 추진 동력으로 핵탄두를 장착한 잠수함발사 탄도미사일(SLBM)과 순항미사일(SLCM)을 운용할 수 있는 8700t급 중형 순항유도탄 핵잠(SSGN)으로 분석됐다. 북한은 올해 3월 핵동력 전략유도탄 잠수함 건조가 추진되고 있다고 공개했다. 당시 잠수함 하단부만 공개했지만 이번에는 동체 전체를 전격 공개했다. 건조 중인 핵잠 배수량이 8700t급이라고 처음 언급했다. 김정은 북한 국무위원장이 8700t급 핵잠수함 건조 현장을 지도했다고 북한 관영 매체들이 25일 보도했다. 사진은 방청도료가 칠해진 대형 선체를 살펴보는 김정은과 수행 간부들. [사진=노동신문] ◆핵연료 장전·원자로 시운전·실출력 운전 남아 홍민 통일연구원 선임연구위원은 북한의 핵잠 건조 단계와 관련해 원자로 등 핵심 장비가 들어간 상태의 외피 결합과 외관 완성으로 평가했다. 홍 선임연구위원은 "핵추진잠수함 건조 단계로 볼 때 원자로 압력용기와 증기발생기, 주터빈 계통, 감속기·주축 라인, 주냉각 펌프 하우징, 미사일 발사관 구조물이 내부에 들어간 상태"라고 말했다. 홍 선임연구위원은 "잠수함 중앙부에 서 있는 김 위원장의 선체 중앙부는 원자로 구획 부분"이라면서 "최고지도자에게 공개했다는 것은 원자로 탑재가 끝난 완전한 선체 실루엣 상태라는 의미"라고 설명했다. 향후 핵연료 장전과 완전한 원자로 시운전, 실출력 운전이 남아 있는 것으로 분석했다. 8700t급과 중형 순항유도탄 핵잠(SSGN), 함교와 발사관 구간이 연동된 설계라고 봤다. 홍 선임연구위원은 "25개의 다축 트롤리에 얹혀 있는 잠수함 공개와 배수량 기준 미국·러시아·중국 등의 통상 1만1000~1만8000t급의 전략핵잠(SSBN)이나 순항핵잠(SSGN) 보다는 작은 사이즈"라면서 "배수량 기준으로는 러시아의 아쿨라급(8000~8500t), 델타급 III·IV(9000~10000t)과 유사하다"고 분석했다. 김정은 북한 국무위원장이 8700t급 핵잠수함 건조 현장을 살펴봤다고 노동신문이 25일 전했다. 사진은 딸 주애와 함께 이야기 하고 있는 모습. 뒤편의 '군자리 혁명 정신'이란 글귀는 6.25 전쟁 당시 탄약과 무기 제조와 보급을 위해 지하 군수공장이 위치한 군자리의 주민들이 결사의 각오로 임했다는 점을 강조하는 선동 구호. [사진=노동신문] ◆SLCM에 소수 SLBM 운용 혼합형 배치 특히 홍 선임연구위원은 "북한이 공개한 잠수함의 특징은 중앙 미사일 발사관 구획과 함교를 구분하지 않고 일체화시킨 설계"이라면서 "함교(지휘·항법·센서·통신 상부구조)와 발사관(VLS) 사이에 독립 격벽을 치고 외관상 매끄럽게 연동된 외형으로 처리했을 가능성이 있다"고 판단했다. 선체골격에서는 러시아 델타급 III·IV, 선체 비율에서는 중국의 진급(Type 094)과 유사한 것으로 분석했다. 중앙부가 두툼해지는 배럴형(bulged) 실루엣으로 발사관을 중앙에 집중 배치하는 델타급의 전형적 특징과 유사하다. 중앙 발사관 높이를 함교와 연동시킨 것은 SLCM 이외에도 소수의 SLBM을 운용하는 혼합형 배치 가능성도 있다고 홍 선임연구위원이 분석했다. 북한의 잠수함 용어 표현과 잠수함 성격으로 봤을 때 순항핵잠(SLCM)용이거나 SLCM 다수와 SLBM 소수의 혼합 플랫폼으로 봤다. 홍 선임연구위원은 "핵동력 전략유도탄 잠수함을 영문판에 'nuclear-powered strategic guided missile submarine'로 표기해 'guided missile'은 통상 순항미사일(SLCM)"이라고 설명했다. 북한 김정은(왼쪽 셋째) 국무위원장이 핵잠수함 건조 현장을 돌아봤다고 노동신문이 25일 전했다. 사진은 노동당 군수공업부장 조춘룡(김정은 오른쪽) 등과 잠수함 설비를 살펴보는 장면. 뒤편으로 '침략자 미제와 대한민국 것들을 쓸어버릴 무기생산에 총권기하자'는 선동 구호가 보인다. [사진=노동신문] ◆한국 해군 핵잠수함 건조·도입 속도 붙을 듯 홍 선임연구위원은 "일단 핵탄두 SLCM을 탑재하는 SSGN의 성격이라고 볼 수 있다"면서 "다만 소수의 SLBM과 다수의 SLCM 혼합 플랫폼 가능성도 배제하기 어렵다"고 말했다. 핵탄두와 재래식탄두 이중 용도의 전략 순항미사일을 탑재하는 잠수함일 경우에는 저고도 비행으로 요격 회피 가능성이 있어 '제2격' 보복능력이 신장될 것으로 분석됐다. 홍 선임연구위원은 "8700t급 SSGN일 경우 전략순항 미사일 화살-2, 화살-1라-3(대형화 개량형), 불화살-3-3-1 등을 탑재할 수 있고 사거리는 1500~2000km 정도일 것으로 보인다"고 관측했다. 잠수함 함수 부분에 어뢰관 6~7개가 식별돼 핵어뢰 탑재 가능성도 나온다. 현재 미국은 공격핵잠(SSN) 50척과 순항핵잠(SSGN) 4척, 전략핵잠(SSBN) 14척 잠수함 전력으로 전 세계를 상대로 24시간 365일을 중단 없이 전략·전술 작전을 벌이고 있다. 북한이 핵잠 실물 전체를 전격 공개함에 따라 향후 한국의 핵잠 건조와 도입도 속도가 붙을 것으로 보인다. kjw8619@newspim.com 2025-12-25 14:17

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