[서울=뉴스핌] 김가희 기자 = SK하이닉스가 인공지능(AI) 인프라 핵심으로 자리 잡은 메모리 반도체의 전략 자산화에 힘입어 중장기 재평가가 가능하다는 분석이 나왔다.

채민숙·김연준 한국투자증권 연구원은 20일 리포트에서 SK하이닉스의 목표주가를 기존 대비 85% 올린 380만원으로 제시하고, 투자의견 '매수'를 유지한다고 밝혔다.

두 연구원은 "SK하이닉스의 12개월 선행 주당순자산가치(BPS)를 63만8971원, 목표 주가순자산비율(PBR) 6배를 적용했다"며 "2026~2029년 평균 자기자본이익률(ROE) 60%를 근거로 목표 PBR을 6배로 제시한다"고 설명했다.

한국투자증권은 메모리 반도체가 더 이상 단순한 '상품(Commodity)'이 아니라 AI 인프라를 위한 핵심 자산으로 재평가되고 있다고 진단했다. 리포트는 "메모리의 전략 자산화는 높은 수준의 ROE가 지속 가능하도록 지지하고, 결국 멀티플 리레이팅을 정당화하는 요소가 될 것"이라며 "목표 멀티플은 성장성과 수익성의 지속 가능성을 고려해도 합리적인 수준"이라고 강조했다.

이번 목표주가 상향의 핵심 근거는 고대역폭 메모리(HBM)가 촉발한 구조적 공급 부족과, 이에 기반한 장기 공급계약(LTA) 구조 변화다. 두 연구원은 "HBM은 범용 DRAM 대비 약 3배 이상의 생산능력(Capa)을 소모하기 때문에 동일한 설비투자(Capex)를 투자해도 과거 대비 DRAM 공급이 늘어나는 속도는 현저히 느려질 수밖에 없다"고 설명했다.

이 같은 공급 구조 변화는 대형 고객사와의 장기공급계약 방식도 바꾸고 있다. 리포트는 "최근 순차적으로 계약이 체결되고 있는 하이퍼스케일러와의 LTA는 1년이 아닌 최대 5년의 계약으로 중장기 물량(Q)의 변동성을 줄이고, 높아진 평균판매단가(ASP)를 장기 계약 가격의 bottom line으로 설정해 영업이익률 하방 리스크를 줄이는 구조"라고 분석했다.

또한 LTA가 있다고 해서 상방이 막히는 것도 아니라고 짚었다. 두 연구원은 "채널 체크에 따르면 LTA 고객 가격은 비LTA(non‑LTA) 고객의 분기 가격이 정해진 뒤 일정 부분 할인해서 정해질 것으로 보인다"며 "이에 공급 부족으로 시장 가격이 상승하면 LTA 고객 가격도 동반 상승할 것"이라고 전했다.

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