수익 하방압력 여전, 실적·밸류 개선 가능성 진단
A주 은행주 장기적 투자가치 긍정론 나오는 배경
이 기사는 6월 12일 오후 3시52분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.
[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 올해 들어 중국 본토 A주 시장에서 은행주의 가파른 상승세가 이어지는 가운데, 6월 들어서는 다수 종목의 최고가 경신 랠리가 연출되고 있다.
투자자들의 관심은 A주에서 은행주의 상승세가 지속될 수 있을 지, A주에서 가장 낮은 수준을 보이는 은행섹터의 밸류에이션이 어느 정도 회복될 수 있을 지, 은행주 투자 진입 시점을 언제로 잡아야 할 지 등에 쏠려 있다.
현지 전문가들 다수는 전반적으로 은행주의 주가 변동성을 키울 수 있는 변수들이 여전하나, 장기적 투자가치와 상승세 지속 가능성에 대해서는 긍정적 입장을 내놓는다. 저평가와 고배당 매력에 따른 안전 마진 보장, 은행 수익성 보호를 위한 정책적 뒷받침 등이 그 근거로 제시된다.
◆ A주 대세 투자방향으로, 올해 가파른 상승세 지속
올해 들어 중국 A주 시장에서 은행주는 가파른 상승세를 이어가고 있다.
동흥증권(東興證券)이 중국 시장정보업체 퉁화순(同花順) 산하의 데이터 산출플랫폼 아이파인드(iFind)의 데이터를 기반으로 산출한 바에 따르면, 6월 4일 기준 은행섹터 지수는 연초 대비 누적 11.5% 상승하며 같은 기간 상하이종합지수가 기록한 10.7%를 상회했다.
중국 금융정보 제공업체 윈드(Wind)가 산출한 '은행 섹터 지수'는 지난주 사상 최고치를 경신했다. 중신은행(601998.SH), 흥업은행(601166.SH), 북경은행(601169.SH) 등 다수 종목이 최고가를 기록했다.
동흥증권은 올해 들어 은행 섹터는 절대수익률(투자기간 발생한 최종 수익을 초기 투자원금으로 나눈 값으로, 투자원금 대비 어느 정도의 수익을 냈는지 보여주는 지표)와 상대수익률(특정자산에 대해 투자자가 거둔 수익률이 기준 수익률<시장, 개별종목, 대표지수 등> 대비 어떠한 지를 보여주는 투자 효율성 지표)을 동시에 달성했다고 평했다.
특히, A주 은행 섹터는 1~2월초, 3월 중순~5월 초 두 차례에 걸쳐 뚜렷한 상대수익률을 달성했다.
구체적으로 올해 1~2월 초에는 위안화 평가절하(가치하락) 압력 확대, 미중 금리차 확대에 따른 통화정책 완화 여력 축소와 이에 따른 시장의 경제회복 기대감 약화, 위험회피 심리 확대 등으로 인해 자금이 안전 투자노선인 고배당 은행주로 몰렸다.
3월 중순부터 시작된 상장사의 2024년 연간 및 2025년 1분기 실적 발표에서 은행 업계의 실적 펀더멘털(기초체력) 회복세가 부각되며 은행주로의 자금 유입이 확대됐다. 4월 2일에는 미국 정부의 '상호관세' 정책 시행으로 외부 환경의 불확실성이 커졌고, 이로 인해 방어적 성격을 띄는 은행주의 가치가 재확인되며 상승세가 연출됐다.
은행 섹터의 세부 영역별로는 3월 이후부터 중소형 은행주 상승률이 대형 은행 대비 우세한 흐름을 보였다. 고배당 투자노선이 확장되는 가운데 역대 최저 수준의 밸류에이션으로 높은 안전마진을 띄는 중소형 은행주로 자금이 유입된 데 따른 것이다. 절대수익은 있으나 상대수익은 제한적인 국유 대형은행과 달리 중소형 은행주는 상대수익 측면에서 우수하다는 점도 상승모멘텀을 키운 배경 중 하나가 됐다.
◆ 1Q 실적 둔화, 2025년 수익성 개선 가능성은?
은행 업계의 여전한 실적 압박은 최대 도전 과제다.
중국 금융정보 제공업체 윈드(Wind)에 따르면 A주 시장에 상장된 42개 은행주의 올해 1분기 영업수익(매출)과 순이익은 모두 하락했다. 매출은 1조4473억6500만 위안, 순이익은 5639억7900만 위안으로 전년 동기 대비 각각 1.72%와 1.20% 줄었다.
26개 은행주는 매출 기준으로, 30개 은행주는 순이익 기준으로 플러스 성장을 기록했다. 매출과 순이익 모두 플러스 성장을 기록한 은행주는 24개 정도로 집계됐다.
은행 유형별로는 국유 대형 상업은행이 전반적으로 양호한 실적을 기록했다. 공상은행(601398.SH), 건설은행(601939.SH), 농업은행(601288.SH), 중국은행(601988.SH)의 4개 국유은행의 매출은 1000억 위안을 넘어섰다. 순이익 기준으로는 우정저축은행(601658.SH)과 교통은행(601328.SH)을 포함해 6개 국유은행 모두가 100억 위안을 넘어섰다.
주식제상업은행 중에서는 초상은행(600036.SH)이 매출 기준 1위를 차지했고, 매출 증가율 기준으로는 민생은행(600016.SH)과 상해포동발전은행(600000.SH)이 7.41%와 1.31%의 상대적으로 높은 플러스 성장률을 기록했다. 순이익 기준으로는 중신은행(601998.SH), 상해포동발전은행, 절상은행(601916.SH), 광대은행(601818.SH)의 증가율이 높았다.
도시상업은행과 농촌상업은행은 보편적으로 플러스 성장세를 이어갔다. 윈드(Wind) 데이터에 따르면 27개 은행주의 도시∙농촌상업은행 중 22개 은행주가 매출 기준에서, 24개 은행주가 순이익 기준에서 플러스 성장을 기록했다.
은행의 수익성 판단 기준인 순이자마진(NIM, 은행 등 금융기관이 자산을 운용해 거둔 수익에서 조달비용을 뺀 나머지를 운용자산 총액으로 나눈 수치)을 따져보면, 전반적으로 올해 1분기 A주에 상장돼 있는 은행주의 수익성은 한층 더 둔화됐다.
천풍증권(天風證券) 분석에 따르면 중국 중앙은행인 인민은행이 지난 2019년 8월 대출우대금리(LPR)에 사실상 기준금리 역할을 부여한 LPR 개혁을 단행한 이후, 순이자마진은 지속적으로 감소해 2025년 1분기 기준 1.43%로 2019년 말 대비 77bp(1bp=0.01%포인트, 0.77%포인트) 하락했다.
순이자마진의 변동은 시기별로 △2020년 : 코로나19 사태의 충격으로 급격히 하락 △2021년 : 경제 회복과 정책 지원에 따른 저점 진동 △2020~2023년 1분기 : 복합적 압력으로 가속화된 하락세 △2023년 2분기~2024년 4분기 : 부채 대응 측면에서 하락폭 축소돼 안정세 연출의 4단계로 나눌 수 있다.
이를 통해 순이자마진이 하락하는 5대 요인을 도출해보면 △예대금리 결정 매커니즘 차이로 인한 구조적 압력 △대출금리 인하 유동 정책의 지속적 영향 △유효 수요 부족에 따른 자발적 대출 금리 하락 △소매 대출 감소 및 예금 장기화 추세의 구조적 영향 △무질서한 경쟁으로 인한 정책금리와 시장금리의 괴리로 요약된다.
자산건전성은 개선됐다. 윈드(Wind) 데이터에 따르면 16개 은행주의 불량대출률은 1% 미만을 기록했고, 17개 은행주의 불량대출률은 지난해 말과 비교해 한층 더 하락했다.
2025년 은행의 순이자마진 개선 전망과 관련해 현지 증권사들은 대체로 순이자마진 하락폭이 축소될 수는 있으나 여전히 둔화된 흐름을 보일 것으로 예상한다.
천풍증권은 올 한해 동안 전반적으로 은행 상장사의 순이자마진 하락세가 소폭 완화되는 추세를 보이는 가운데, 1분기에 뚜렷한 하락세를 보인 이후 2~4분기에는 소폭 하락 또는 안정세를 찾아가는 'L자형' 흐름을 지속할 것으로 내다봤다. 결론적으로 2025년 순이자마진은 전년 대비 약 10bp(0.1%포인트) 하락한 1.42%에 이를 것으로 예측했다.
<올해 A주의 대세 투자방향 '은행주'② 힘 실리는 '상승 논리'>로 이어짐.
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