[뉴스핌=이강혁 기자] 삼성전자의 지주회사 전환 검토작업과 관련, 증권가의 시나리오가 연초 재계와 주식시장을 뜨겁게 달구고 있다. 총수일가 등 삼성그룹 지배력 확대의 한 축으로 삼성SDS 활용 가능성이 부상했기 때문이다. 주식시장 대장주인 삼성전자의 구조개편 이슈가 투자소재가 되고 있다.

그렇다면 이같은 시나리오는 얼마나 속도감 있게, 현실성 있게 전개될 수 있는 것일까.

 ◆"인적분할로 지주회사 전환...이후 삼성SDS IT부문과 합병 검토"

5일 관련업계에 따르면 지난 4일 미래에셋대우는 '삼성전자 지주회사 전환, 서두르게 되나'라는 제목의 보고서를 내놨다. 이 보고서에는 삼성전자가 지주회사 전환을 서두를 수밖에 없는 이유와 전환 이후의 계열사 합병 가능성이 거론돼 있다.

이 보고서의 골자는 이렇다.

"▲삼성전자가 지주회사(투자부문)와 사업회사(사업부문) 인적분할로 지주회사 전환을 한다. ▲이후 삼성전자 지주회사가 추가 지배력을 확보하기 위해 삼성물산 이전에 삼성SDS IT서비스 부문과 합병을 검토한다. ▲의결권 제한 등의 내용이 담긴 정치권의 입법화가 추진되고 있어 이런 추진에 속도가 붙을 수 있다."

이런 삼성전자의 지주회사 전환 시나리오가 나오면서 삼성SDS 주가는 전날 3.87%(전거래일 대비) 올라 장을 마쳤다. 이날 오전장에도 전날보다 한때 4%대 급등하기도 했다. 투자자의 관심이 쏠리고 있는 셈이다.

삼성전자의 지주회사 전환 문제는 이미 공식화된 사안이다. 삼성전자는 지난해 11월29일 이사회를 열고 "지주회사 전환 가능성 등 주주가치 최적화 방안을 검토 중"이라고 밝힌 바 있다. 당시 삼성전자는 "중립적 입장에서 지주회사를 포함해 기업의 최적 구조를 검토할 계획이며, 구체적인 방안은 추후 확정될 예정"이라고 부연했다.

삼성전자의 지주회사 전환 문제는 딱 여기까지가 팩트다. 미래에셋대우의 보고서는 이 팩트에 시나리오를 입힌 것으로, 출발은 정치권의 의결권 제한 입법화 움직임과 총수일가의 지배력 확대라는 전제다.

해당 보고서를 낸 정대로 미래에셋대우 연구원은 "총수일가 등 그룹이 삼성전자에 대한 지배력을 강화하려면 인적분할해 지주회사 전환을 추진하면서 총수 일가를 포함한 그룹 내 보유 지분이 상당히 높은 삼성SDS IT서비스를 활용하면 비용 지출없이 삼성전자 지주회사 지분 확보가 가능하다"고 했다.

 ◆시나리오 가능성 배제할 수 없으나, 급물살 타긴 쉽지 않은 문제

삼성전자가 이같은 개편 그림을 그리고 있는지, 아닌지는 단정할 수 없다. 다만, 가능성 자체가 없는 것은 아니다. 그룹의 지배구조를 안정적으로 가져가기 위해서는 삼성전자가 지주회사 체제를 완성한 이후 장기적으로 삼성물산과의 짝짓기(현물출자 방식 등) 등의 개편이 예상가능한 첫 단추이기 때문이다.

이 경우 삼성물산의 주가가 살아나지 못한다는 것은 구조개편의 완성에는 부담스러운 대목이다. 빠르게 지배구조 개편의 그림을 완성하려면 대안은 자연히 총수일가 등 그룹의 지분비중이 50%를 넘는 삼성SDS의 합병 활용이라는 카드를 꺼낼 수도 있다.

하지만 삼성 주변에서는 현재로서 삼성전자가 지주회사 전환을 급하게 서두를 가능성이 크지 않다는 시각이다. 지주회사 전환 검토작업이 얼마나 걸릴지 알 수 없는 상황에서 그 다음의 시나리오를 그리는 게 무슨 의미가 있냐는 이야기도 나온다.

사실 삼성전자의 지주회사 전환은 이미 이 회사가 밝힌데로 최소 6개월이 소요되는, 그만큼 복잡다양한 고려사항이 있다. 검토작업 후 이사회 의결까지도 적잖은 시간이 걸릴 수밖에 없다.

여기에 삼성물산 합병이 최근 최순실 국정논단 사태와 맞물려 갖가지 의혹에 휩싸인 상태에서 삼성SDS를 성급하게 활용하기는 쉽지 않다. 총수일가의 지배력을 위해 삼성SDS 카드를 꺼내는 순간 불보듯 뻔한 시비가 예상되기 때문이다.

삼성 내부사정에 밝은 한 재계 인사는 "(이번 시나리오의) 추정은 가능하다고 해도, 삼성전자의 지주회사 설립 이후에나 들여다 볼 수 있는 먼 얘기일 뿐"이라고 했다.

이 인사는 "삼성물산과 제일모직의 합병을 가지고도 이 난리인데, 결국 오너의 지배권을 강화하기 위한 합병이라는 시선을 감수하면서 이른 시일내 삼성SDS 합병카드를 선뜻 꺼내겠느냐"고 반문했다.

한편, 현재 이재용 삼성전자 부회장 등 총수일가의 삼성그룹 지배력은 두 가지 축으로 이어진다. 구조개편 작업은 이 두 가지 축을 하나로 묶는 방향에서 이루어지고 있다.

두 가지 축은 이렇다. 이재용 부회장 등 총수일가가 삼성물산을 지배하고, 삼성물산이 삼성전자, 삼성SDI 등 전자 계열사와 연결고리를 형성하고 있다. 삼성물산에서 삼성생명, 삼성화재 등 금융 계열사로도 연결된다.

이 가운데 삼성생명이 보유하고 있는 삼성전자 지분 7.54%의 해소는 이번 구조개편 작업의 하이라이트로 꼽힌다. 투입되는 비용과 법제도 문제 등 풀어야 할 과제가 만만치 않아서다. 

가장 비용을 아낄 수 있는 방법으로는, ▲삼성전자의 지주회사 전환이 마무리되면 삼성생명을 금융지주회사 체제로 만들고, ▲중간금융지주회사가 허용되면 최종적으로 삼성전자 지주회사를 중심으로 중간금융지주회사를 이어 그룹 전반을 지배하는 방안이 거론된다.  

[뉴스핌 Newspim] 이강혁 기자 / 재계팀장 (ikh@newspim.com)