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[뉴스핌] "메자닌과 공모주펀드 밖에 없다." 예금금리가 1%대 초반으로 떨어지고, 주식시장도 지지부진한 시장에서 '유이'하게 잘 되는 상품이다. 메자닌(Mezzanine)은 건물의 층과 층 사이의 라운지 공간을 나타내는 이탈리아 건축용어다. '중간'이라는 이 말은 금융시장에서 주식과 채권의 성격을 반반 닮은 신종사채를 일컫는다. 전환사채(CB), 신주인수권부사채(BW), 교환사채(EB), 조건부자본증권 등이다. 채권에서 나오는 이자소득과 매매차익은 물론 주식으로 이익을 올릴 수 있다. 뉴스핌은 메자닌 투자 열풍의 배경과 투자방법 등을 분석한다

[뉴스핌=김지완 기자] “회사채로 자금 조달이 불가능한 저(低)신용등급 회사들이 메자닌을 발행합니다. 행사 가격을 충족시키지 못하는 메자닌은 일반 회사채처럼 원금상환 압박에 시달립니다. 결국 만기일에 원금 상환을 못한 회사는 부도납니다. 만기가 얼마 남지 않은 메자닌은 취급하지 않습니다.”

김형호 한국채권투자자문 대표<사진=김지완 기자>

김형호 한국채권투자자문 대표는 20여년간 채권 투자를 해왔다. 동양투신과 아이투신 채권운용본부장을 거쳐 지난 2010년 한국채권투자자문을 창업했다. 채권을 전문으로 운용하는 투자자문사 1호다. 현재 7명의 운용인력을 두고 있으며, 투자일임 수탁액이 2500억원 규모다.

김 대표는 투신사 근무 당시부터 회사채 투자를 잘하는 매니저로 유명했다. 투자자문사를 만들면서부터 본격적으로 메자닌 투자를 하고 있다.  

그는 “국내 기업들의 구조조정은 채권의 자본화(Debt Equity Swap) 중심으로 진행될 수밖에 없다”면서 “메자닌은 재무개선, 저비용 자금조달 등 두 가지 목적을 동시에 충족시킬 수 있어 앞으로 메자닌 공모시장 확대가 예상된다“고 말했다.

그는 삼성엔지니어링, 대한항공, 동국제강, 두산인프라코어 등이 앞으로 메자닌 공모시장에 참여할 것으로 예상했다.

◆ "경영자 지분율 20% 이하면 투자 안해"

김 대표는 메자닌에 투자할 때 주식투자 시각보다는 채권투자 시각에서 접근할 것을 강조했다. 주식으로 전환하기 전까지 메자닌은 채권이기 때문이다. 그는 ▲안정성 ▲수익성 ▲유동성을 철저히 따져봐야 한다고 강조했다.

안정성 항목엔 주주구성, 자산구성, 부채비율 등이 들어간다. 김 대표는 경영자 지분이 20% 이하인 기업에는 투자하지 않는다. 경영자의 지분율이 높으면 발행 채권에 대해 사실상 간접보증을 서는 것과 같다는 게 김 대표의 생각이다.

수익성은 일반적으로 주가 상승에 따른 차익 실현을 생각한다. 그러나 김 대표는 메자닌 발행 직후 팔더라도 확보할 수 있는 '안전 마진'에 초점을 맞춘다. 특히 분리형BW에 투자할 때는 발행 직후 팔아 10~20% 내외의 수익을 확보하는 전략을 쓴다. EB나 CB에 투자할 때도 유동성 리스크가 극대화되는 시점인 만기까지 보유하기보다 사전에 매도하는 전략을 사용한다.

유동성은 신용등급 BBB급과 B급으로 나눠봐야한다고 김 대표는 설명했다. BBB급은 메자닌 시장의 수요가 많아 언제든지 매매를 통해 현금으로 바꿀 수 있다. 문제는 B급 이하다. 수요가 없어 사실상 매매가 불가능하다. 

한편, 한국채권투자자문은 최근 ‘두산건설CB84회’를 만기전 매도하는 전략으로 고객별로 7.5~20% 수익을 올렸다. 현재 투자가 진행중인 ‘두산건설CB85회’도 6.5% 수익을 기록하고 있다.

[뉴스핌 Newspim] 김지완 기자 (swiss2pac@newspim.com)