이 기사는 5월 4일 오전 08시19분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성된 콘텐츠로 원문은 5월3일 블룸버그통신 기사입니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 주가가 이란 유가 충격에서 V자형으로 반등해 사상 최고치를 회복한 가운데, 투자자들은 AI·반도체 랠리가 견인하는 상방 위험과 에너지 가격 상승에 따른 점진적 하방 압력 사이에서 양방향 꼬리 리스크에 직면해 있다.

지난주 미국 메가캡 기술주들의 실적 발표와 연방준비제도(Fed) 회의는 투자자들의 낙관론을 꺾지 못했다. 반면 이란 분쟁이 지속되면서 유가는 재차 상승세를 타고 있으며, 특히 유럽에서 인플레이션 재확산과 금리 상승 우려를 자극하고 있다. 이에 따라 유럽의 옵션 변동성은 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있다.

롬바르 오디에 인베스트먼트 매니저스의 거시 부문 대표 플로리안 이엘포는 지난 금요일 보고서에서 "시장은 다시 유가 충격을 외면하려 하고 있다"며 "브렌트유가 급등했음에도 주식이 유가에 기계적으로 반응하지 않는 것은, 기업 이익 모멘텀이 수익률 상승과 지정학적 리스크를 흡수할 만큼 충분히 강하기 때문"이라고 밝혔다.

미국 증시는 4월 중순 실적 시즌이 본격화된 이후 유가 상승에 대체로 별다른 반응을 보이지 않고 있다. 그러나 단기 일별 유가 민감도가 실질적으로 변하지 않은 만큼, 이 같은 흐름이 언제든 빠르게 바뀔 수 있다는 우려는 여전히 존재한다.

테크 골디락스

기술 대형주들의 실적은 대체로 긍정적이었다. 투자자들은 예상을 웃도는 이익에 환호했지만, 대규모 자본 지출 계획에는 미지근한 반응을 보였다. 메타 플랫폼스(META)처럼 부진한 종목도 있었지만, 나머지 기술주들이 지수를 밀어 올렸다. 투자자들은 콜옵션을 통해 상방을 계속 추구하고 있으며, 이에 따라 나스닥 100 지수의 콜 스큐는 랠리 추격 매수세 속에서 평탄한 수준을 유지하고 있다.

BBVA의 전략가 미할리스 오니시포루는 최근 "반도체에 집중된 랠리는 범위가 좁지만, 이는 시장 상승 동력이 소진되는 신호가 아니라 전반적인 시장 참여 확대의 선행 지표인 경우가 많다"고 지적했다.

4월 8일 이후 반도체 종목들의 상승 모멘텀이 극단적인 수준에 달한 만큼, 일부 투자자들은 추가 촉매제 없이는 현재의 상승 속도가 지속될 수 없다고 보고 일정 기간의 조정 국면을 예상하고 있다. 다음 주요 분기점은 5월 20일 장 마감 후 발표될 엔비디아(NVDA)의 실적이다. 이번 실적 발표는 기술주는 물론 전체 증시 최대 이벤트로 부상하고 있다.

유럽-미국 변동성

유럽 주요 지수들의 변동성은 미국보다 완고하게 높은 수준을 이어가고 있으며, 유가 상승이 그 배경이다. 유럽은 원유·천연가스 공급 차질에 훨씬 민감한 데다, 최근 미국의 휘발유·경유·항공유 가격도 빠르게 오르고 있다.

카이트의 브로커 앤디 켄트는 "시장은 유가 상승, 금리 상승, 호르무즈 해협 개방 시점의 불확실성이라는 세 가지 요인을 동시에 안고 있다"며 "이 요인들을 종합할 때 유럽 주식 파생상품 시장은 내재 변동성이 실현 변동성을 크게 웃도는 상태가 지속되고 있다"고 말했다.

호르무즈 해협 재개통은 저평가된 유럽 주식의 급반등을 이끌 수 있으며, 딜러의 감마 포지셔닝에 의해 그 폭이 확대될 수 있다. 반대로 협상이 결렬되고 유가가 추가 상승할 경우 에너지 충격이 재반영되면서 급격한 되돌림 리스크가 부각된다. 뱅크오브아메리카(BAC) 전략가들은 2026년에 개별 종목 취약성 충격의 빈도가 이례적으로 높아질 것으로 내다봤다.

켄트에 따르면 딜러들은 현재 유로스톡스 50 지수에서 숏 감마 포지션을 유지하고 있다. 켄트는 "미국의 이란 추가 공습 혹은 호르무즈 해협 재개통으로 이어지는 협상 타결 등 잠재적 결과에 따라 상하방 모두 갭 리스크가 존재한다"고 밝혔다.

배당의 회복력

이란 전쟁이 유로스톡스 50 배당에도 영향을 미쳤지만, 주식 파생상품 시장의 이 부문은 상대적으로 견조함을 유지했다. 배당 선물은 지난 4월 관세 충격에 따른 기초 지수 하락 때보다 이번에 덜 민감하게 반응했다.

뱅크오브아메리카 전략가들은 이를 딜러의 헤지 역학이 더 완화된 덕분이라고 분석했다. 유로스톡스 50 현물 지수가 오토콜러블 헤지와 관련한 주요 기술적 수준을 크게 상회하는 상태를 유지했고, 오토콜러블 발행 내 분산 효과도 작용한 결과다.

유가 안정

브렌트 원유 선물은 지난주 한때 2022년 이후 최고치를 기록했지만, 옵션 시장은 상대적으로 차분한 분위기를 유지했다. 내재 변동성과 콜 스큐 모두 전쟁 초기에 나타났던 수준을 크게 밑돌고 있다. 이는 이번 상승세의 성격과 무관하지 않다. 3월에 목격된 급등락과 달리, 최근 유가는 완만한 상승세를 꾸준히 이어가고 있다.

유가가 높은 수준에서 지속되는 것은 증시 랠리 연장의 주요 걸림돌이다. 이엘포는 거시 여건이 역풍으로 작용하고 있다고 지적하면서, 미국 인플레이션이 재가속하고 있고 유로존 인플레이션도 목표치를 다시 상회하고 있으며 각국 중앙은행의 발언이 덜 비둘기파적으로 바뀌고 있다고 분석했다.

이엘포는 "Fed, 유럽중앙은행(ECB), 영국 중앙은행(BOE) 모두 사실상 유가 상승이 곧 금리 인하가 쉽지 않다는 의미라는 신호를 보내고 있다"고 말했다.

bernard0202@newspim.com