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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 미국 의약품 도매업체 매케슨(종목코드: MCK)이 비만약 열풍에서 조용한 특수를 누리고 있다. 매케슨은 미국 의약품 유통시장을 과점 중인 업체 중 한 곳으로 주가는 비먄악 특수 덕에 올해 들어 25% 뛰었다. 큰 폭의 상승세에도 불구하고 밸류에이션은 아직 주식시장 대비 할인감이 있어 월가 애널리스트들의 지지를 받고 있다.

1. 어떤 곳

매케슨은 카디널헬스와 센코라와 함께 미국 의약품 유통시장의 95%를 쥐고 있는 회사로 연간 매출액 기준 미국 9위 기업이기도 하다. 미국 전역에 의약품 판매망(현재 유통센터 29곳 보유)을 처음으로 구축한 기업으로도 알려져 있다. 제약사에서 의약품을 조달하고 약국, 혹은 월마트·CVS헬스 같은 대형 체인에 전달해 매출을 올린다. 제약회사에서 환자로 통하는 미국 의약품 유통의 '실크로드' 같은 역할을 하는 셈이다.

매케슨의 사업은 4가지로 분류된다. 회사의 근간이자 주력인 미국 의약품 유통과 처방기술 솔루션, 의료·수술 솔루션, 국제 등이다. 올해 1~3월(2024회계연도 4분기) 매출액 기준 미국 의약품 유통의 비중이 90.1%로 가장 크고 국제가 4.6%로 뒤를 잇는다. 의료·수술 솔루션과 처방기술 솔루션은 각각 5%와 2%다.

매케슨의 주가는 최근 5년 사이로 봤을 때 지속적인 우상향 그림을 그린다. 2020년 3월 코로나19 사태 당시 165달러에서 110달러대 초반까지 떨어졌다가 그 뒤 저점을 높이며 현재(15일 종가) 578.26달러까지 올라섰다. 종래에는 코로나19 백신이나 검사장비 수요의 특수가 주가를 끌어올렸다면 근래에는 'GLP-1 수용체 작용제'로 불리는 비만약이 견인하고 있다. 최근 1년 상승률은 41%, 연초 이후로는 25%다.

2. 사업 모델

매케슨의 사업 모델은 안정적이다. 미국인의 절반가량이 최소 한 달에 1건 처방약을 복용하고 이 가운데 약 4분의 1이 3가지 이상의 처방약을 사용(미국 질방통제예방센터 통계)한다. 또 정부의 엄격한 규제에 따라 의약품을 안전하게 취급해야 하고 엄격한 온도 관리와 시간제한 내 효능을 유지하면서 운송해야하는 까닭에 UPS나 페덱스 같은 일반 물류기업의 진출이 어렵다. 안정적인 수요와 높은 진입장벽을 동시에 갖춘 셈이다.

높은 진입장벽을 갖춘 매케슨의 장점은 투하자본수익률(ROIC)과 같은 효율성 지표에서 확인된다. 복제하기 어려운 유통구조를 통해 진입장벽을 높게 쌓았다는 것은 관련 기업이 오랜 기간에 걸친 최적화를 통해 효율적인 물류망을 구축했다는 의미가 된다. 효율적인 물류망은 운영 효율성을 늘리고 자본 사용의 최적화를 끌어낸다. 구루포커스에 따르면 매케슨의 ROIC는 18%(최근 결산 발표 분기까지 12개월분)로 함께 과점 체제를 구축하는 센코라(12%)나 카디널헬스(12%)보다 높다.

3. 실적

코로나19 사태의 수혜를 누렸던 매케슨의 매출액은 관련 사태가 일단락되면서 증가율이 한 자릿수대로 감속했다가 작년 중반부터 다시 두 자릿수로 올라섰다. 올해 1~3월 매출액은 763억5500만달러로 전년동기 대비 11% 증가해 작년 10~12월 15%의 증가율에 이어 두 자릿수의 성장률을 이어갔다. 같은 기간 주당순이익은 6.18달러로 14% 감소했으나 이는 높은 세율의 적용된 탓으로 회사 측은 설명했다.

매케슨의 성장을 이끈 것은 GLP-1 수용체 작용제다. 미국 보건시스템약학저널(AJHSP)에 의하면 작년 미국에서의 처방약 총지출은 2022년 대비 14% 증가한 것으로 조사됐는데 이는 지난 20년 가운데 가장 큰 증가폭이라고 한다. 지출 항목에서 비만약이 1위를 차지하는 등 관련 약물에 대한 수요가 증가세를 이끈 것으로 파악됐다. 2022년의 경우 지출액 증가율은 9.4%였다.

4. 비만약

비만약 시장은 장기간에 걸쳐 고성장이 예상되는 분야다. 미국에서 비만 인구는 1억4000명으로 전체의 42%가량을 차지하고 과체중은 32% 정도다. IQVIA 추산에 따르면 작년 세계 비만약 지출은 총 240억달러였고 2028년까지 1310억달러에 이를 것으로 전망된다. 또 BMO캐피털마켓츠는 2033년 1500억달러를 전망했다. 양 추산을 합치면 2023년부터 2033년까지 10년 동안 연평균 20%의 성장이 예고된 셈이다.

매케슨 역시 비만약 시장의 팽창에 힘입어 성장성이 기대된다. 코이핀이 집계한 애널리스트 컨센서스(추정치 평균값)에 따르면 25회계연도(내년 3월 종료) 연간 매출액 증가율은 17%가 예상되고 26회계연도와 27회계연도는 각각 8%, 7% 증가율이 전망되고 있다. 경쟁사의 존재, 여러 의약품을 취급하는 사업 구조 등으로 비만약 시장만큼의 팽창은 아니지만 과거 한 자릿수 초반 성장률을 번번이 기록했던 것과 비교하면 안정적인 성장이 전망되고 있는 셈이다.

▶②편에서 계속

bernard0202@newspim.com