이 기사는 3월 5일 오후 3시19분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 불꽃 랠리, 광란의 질주 등 익숙한 문구들이 다시 비트코인 시황을 채우고 있지만 옵션시장 포지션과 선물시장의 레버리지 지표들은 비트코인이 단숨에 천당과 지옥을 오갈 양방향 위험을 경고하고 있다.

많은 우려와 경고를 비웃으며 더 장대한 랠리를 준비하는 곳도 시장이지만 무한히 지속되는 잔치는 없다. 비트코인 특유의 정신없는 변동성 때문에 이번 잔치가 파한 뒤의 후폭풍이 한층 유난스러울 것이라는 걱정도 뒤따른다.

1. "극단적 탐욕"

비트코인은 사상최고치 경신을 목전에 두고 있다. 간밤(3월4일) 뉴욕 거래에서 7% 가까이 치솟은 뒤 3월5일 아시아 오전 거래에서 랠리를 지속해 장중 6만8848달러를 터치했다. 이 기세가 이어진다면 오늘 내일중 종전 기록((2021년 11월의 6만8991달러)을 갈아치울 수 있다.

올 들어 비트코인은 60% 넘는 폭등세를 연출하며 주식을 비롯한 다른 전통 자산의 퍼포먼스를 압도하고 있다. 최근 12개월 기준으로는 186% 치솟았다. 현물 ETF 출시로 비트코인 시장의 수요 기반이 계속 확장될 것이라는 기대가 `비트코인 채굴 *반감기` 재료와 만났다.

*비트코인 반감기는 대략 4년 주기로 비트코인 채굴비용이 두배로 늘면서 신규 채굴량도 반감하게 된다는 의미다. 그만큼 신규 공급이 줄어 가격을 지지할 것이라는 기대를 낳는다.

비트코인의 최근 3년 가격 추이 [사진=koyfin]

단기 급등 후 찾아올 과격한 조정을 우려하는 목소리는 당장 밀려드는 돈 앞에 무기력하다. 직접투자는 물론이고 ETF를 통한 자금 행렬이 끊이지 않고 있다. 1월11일 비트코인 ETF의 첫 거래가 시작된 후 블랙록과 피델리티 등 대형 펀드의 비트코인 ETF로는 73억5000만달러의 자금(순유입)이 몰렸다.

밈 코인(meme coin)으로 알려진 소형 코인도 랠리에 편승하고 있다.

지난 24시간 동안 도지코인은 20%, 시바이누는 34% 상승했다. 디지털 자산 파생상품 유동성 공급자인 오빗마켓(Orbit Markets)의 공동창업자 캐러린 마우런은 "개인 투자자들이 매우 변동성 높은 코인을 이용해 단기간내 고수익을 얻으려 한다"고 분위기를 전했다.

암호화폐 헤지펀드인 AnB인베스트먼트의 설립자인 제이미 바에자는 "현재 상황은 2020년말~2021년의 강세장, 즉 낙관이 극에 달했던 순간을 떠올리게 한다"며 "레버리지는 높고 탐욕의 수위는 극으로 치닫고 있다"고 말했다.

덩달아 랠리를 연출하고 있는 밈(meme) 코인 [사진=블룸버그]

2. 달아오른 콜옵션

옵션시장도 달아올랐다. 블룸버그에 따르면 오는 3월29일 만기를 맞는 비트코인 단기 콜옵션의 미결제 약정이 부풀고 있다. 3월1일 현재 단기(3월29일 만기 도래하는) 콜과 풋 미결제 약정 규모는 이미 70억달러에 육박했고, 풋/콜 레이시오는 0.75배로 콜 옵션으로 쏠림이 현저하다.

지난달말 행사가격 6만달러~6만5000달러 콜옵션에 몰렸던 자금은 - 3월29일까지 비트코인 가격이 6만달러 혹은 6만5000만달러를 넘어설 것이라는 베팅 - 은 이제 행사가격 7만달러를 넘어 7만5000달러와 8만달러 콜옵쪽으로 이동하고 있다. 이러한 진격은 비트코인이 2021년의 사상최고가를 경신한 뒤에도 상승세를 지속할 것이라는 기대가 커지고 있음을 의미한다.

아래 차트는 지난 24시간 동안 행사가 7만달러~8만달러 콜옵션(주황색) 약정이 큰 폭으로 증가했음을 보여준다. 6만5000달러와 6만달러에 걸려 있는 풋옵션 계약(파란색)도 관찰되지만 콜옵션 증가폭에 비하면 왜소하다.

비트코인 급등세에 올라탄 개인들의 콜옵션 매수 증가는 필연적으로 콜옵션 가격을 밀어올리고 감마 스퀴즈 이벤트를 잉태한다. 즉 해당 콜옵션을 매도한 기관(시장조성자)들의 델타헤지가 더해지면서 비트코인 폭등의 순환고리가 형성될 수 있다는 이야기다.

지난 24시간 동안 비트코인 행사가 7만5000달러와 8만달러 부근의 콜옵션 계약이 크게 늘었다 [사진=블룸버그]

3. 감마 스퀴즈

기초자산인 비트코인과 거기서 파생된 콜옵션의 가격이 오르면 그 반대편, 즉 콜옵션을 매도한 기관들은 기초자산(비트코인 현물)을 매수해 자신의 포지션을 중화한다. 델타헤지다.

이들의 헤지성 비트코인(현물) 매수는 다시 비트코인 가격과 콜옵션 가격을 밀어올려 추가적인 비트코인 매수를 촉발한다. 그렇게 폭등의 순환고리가 만들어지는 게 감마 스퀴즈다. 비트코인 가격이 오를 때마다 이런 순환고리를 타고 콜옵션을 매도한 기관들은 더 많은 비트코인을 사들여야 한다.

현물 시장내 매수의 기운이 두드러질 때 이러한 감마 스퀴즈는 한층 폭발적 흐름을 만들어낸다.

최근 비트코인이 6만달러와 6만5000달러 구간을 돌파하는 과정에서 상승 기울기가 한층 가팔랐던 것도 해당 가격에 촘촘히 몰려있던 콜옵션과 무관하지 않다. 콜 옵션을 매도한 기관들이 자신들의 포지션 헤지를 위해 비트코인 현물 매수에 나서면서 상승 각도가 더 급해진 것이다.

그리고 이제 7만달러를 넘어 행사가격 7만5000달러~8만달러 구간에 콜옵션 약정이 부풀고 있다. 이 구간에 가까워질 때마다 감마 스퀴즈, 즉 콜옵션을 매도한 기관들의 델타헤지(비트코인 매수)가 가세해 가격 급등세를 부추길 가능성이 상존해 있다.

블룸버그에 따르면 암호화폐 자산 매니저인 코인셰어즈의 루크 놀란 연구원은 "주초 옵션시장내 상방 베팅이 재개되고 있다"며 "3월만기 외가격 콜옵션이 6만5000달러와 7만달러에 그리고 일부는 7만5000달러와 8만달러에 몰려 있다"고 전했다. 나흘전(3월1일) 그는 "대규모의 외가격 콜옵션이 상존해 있어 비트코인이 그 레벨 부근으로 상승하면 (감마)스퀴즈가 일어날 것"이라고 경고한 바 있다. 

3월29일 만기를 맞는, 행사가 6만5000달러 이상의 비트코인 단기 콜옵션이 최근 빠르게 불어났다(3월1일 현재 수치) [사진=블룸버그]

osy75@newspim.com