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[서울=뉴스핌] 김지완 기자 = 두산건설이 신용등급 '강등' 위기에 몰린 가운데 이를 두고 채권업계 일각에선 되레 '기회'라는 해석이 나오고 있어 주목된다.

두산건설은 지난 13일 작년 영업손실 552억원, 당기순손실 5518억원을 기록했다고 잠정실적을 공시했다. 이날 두산건설은 재구구조 개선을 위해 4000억 규모의 유상증자를 검토중이란 사실도 밝혔다.

다음날(14일) 신용평가 3사(한국신용평가, 나이스신용평가, 한국기업평가)는 일제히 '두산건설'을 비롯해 모회사 '두산중공업'과 지주사 '두산'의 장·단기 신용등급 전망을 '부정적검토/하향검토' 등으로 낮췄다. 신용등급 강등을 기정사실화 한 것이다.

◆ "신용등급 강등? 채권가격 얼마나 빠졌나...손실? 회계상 반영일 뿐" 

김형호 한국채권투자자문 대표 / 김학선 기자

김형호 한국채권투자자문 대표는 지난 이틀간 두산건설93회/94회 채권 가격이 얼마나 빠졌냐고 반문하며, "두산건설 신용등급 강등이 악재로 작용했다면 두산건설 회사채 가격은 폭락했을 것"이라고 주장했다. 그는 '두산건설94회'를 원하는 만큼 매수하지 못했다고 아쉬워했다.

두산건설93회 회사채는 지난 14일 1만535.2원으로 마감돼 전날 종가대비 44.9원(0.42%) 하락에 그쳤다. 같은날 두산건설94회도 70.5원(0.70%) 하락하며 9999.5원에 거래를 마쳤다.

그는 이번 두산건설 손실에 대해 "단순한 회계상 수치 조정"이라고 선을 긋는다. 김 대표는 "두산건설 당기순손실 내역을 살펴보면, 대손충당금을 쌓은 것일 뿐"이라며 "충당금을 쌓아 회계상 자본감소가 나타난 것에 불과하다"고 설명했다.

대손충당금 적립은 미래 손실 발생 가능성이 큰 사업이나 프로젝트에 대해 미리 회계상 '손실'처리를 하고, 내부에 준비금을 적립해두는 것이다. 실질적 현금 유출은 없다는 것이다.

한국신용평가는 두산건설의 이번 손실이 준공사업장과 관련해 추가 할인분양 추진 및 잔여채권 회수 과정에서 예상되는 손실(일산제니스 현장 1646억원 등), 장기 미착공사업장(천안청당 361억원, 용인삼가 208억원 등)과 관련한 대여금 및 PF 이자비용 등을 대손 처리함에 따라 발생된 것으로 추정했다.

◆ 대규모 손실 처리는 그룹지원 '명분'..."증자로 두산건설 '흑전' 가능" 

그는 이번 손실을 두산그룹 자금지원을 받기 위한 '명분'으로 풀이했다. 김형호 대표는 "두산건설은 이번 손실을 명분으로 '증자'를 통해 '3000억원+알파(α)'의 그룹 자금을 회사 내부로 끌어들이는 것"이라며 "채권으로 자금조달 한 회사가 후순위로 다시 자금을 집어넣는 상황이다. 기존 채권자는 안전해지고 걱정할게 없어진 상황"이라고 강조했다. 두산그룹의 유상증자 참여를 확신했다.

이어 "두산건설 차입금이 1조원 가량 되는데 증자로 유입된 3000억원을 차입금 갚는데 사용하면, 연간 이자부담은 600억원대로 줄어든다"면서 "두산건설 올해 예상 영업이익이 1000억원 가량인데, 이자비용 600억원과 감가상각비 200억원을 차감하면 200억원의 당기순이익이 발생할 수 있다. 결론적으로 증자가 정상적으로 이뤄지면 '하향검토'에서 '안정적'으로 등급전망이 복귀할 수도 있다"고 분석했다.

두산중공업은 두산건설의 지분 73.38%를 보유한 최대주주다. 두산중공업이 지분율만큼 유상증자에 참여하면 2935억2000만원 출자가 이뤄진다.

두산중공업이 증자 참여로 취득하게 되는 3000억원 규모의 두산건설 주식은 시장에 유통될 물량이 아니기 때문에, 공모에서 실권주(증자 참여 포기)가 최소화 될 것으로 봤다. 주가 하락 위험이 낮아지는 만큼, 일반주주들의 참여율이 높아진다는 것이다. 일반주주 증자 참여 비율이 높을수록 두산건설에 유입되는 현금은 늘어난다.금융투자업계에선 두산건설의 일반주주배정 방식의 유상증자가 성공할 것으로 확신했다.

해운대 두산위브더제니스 [자료=두산건설]

◆ "등급 '하향검토'에서 안정적 복귀 사례없어...무조건 강등"

물론 두산그룹의 현실을 보다 냉정하게 봐야한다는 목소리도 높다. 

한 대형증권사 크레딧 애널리스트는 "두산건설은 3년 전부터 일산제니스 좋아질거라고 호언장담했지만 개선된 게 없다. 두산건설 내부 얘기를 듣고 실적 추정하는 건 무모하다"면서 "두산중공업도 사실상 원전 사업이 중단돼 상당히 어렵다. 현 정부가 끝나는 향후 3년간 이 상태가 이어질 수 있다"고 경고했다.

또 다른 크레딧 관계자는 "지주사 '두산'은 한 단계만 더 떨어지면  BBB급으로 내려앉는다"면서 "A급과 BBB급은 천지 차이다. 대부분 기관들이 BBB급 이하에선 투자를 하지 않는다는 점에서 두산그룹의 자금조달은 상당히 어려워진다. 그 만큼 계열 지원 여력이 줄어들 것"이라고 예상했다.

그는 "두산중공업과 두산건설은 두산의 계열지원 가능성으로 1노치(Notch, 등급) 상향이 반영돼 있다"면서 "두산건설, 두산중공업 자체 신용도만 놓고 보면 한심한 수준이다. 그룹 최상위에 위치한 두산이 'BBB+'로 떨어져도 계열지원성으로 계속 1등급 업리프트(Uplife)가 유지될 지 의문"이라고 반박했다.

이어 "'하향검토/부정적검토'에서 '안정적'으로 등급전망이 회복된 사례는 보지 못했다"면서 "하향검토/부정적검토는 '신평사에서 신용등급을 무조건 내린다'는 뜻으로 해석하는 게 옳다"고 지적했다. 

swiss2pac@newspim.com