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이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성된 콘텐츠로 원문은 5월31일 블룸버그통신 기사입니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 월가는 과거에도 대형 기업공개(IPO)를 목격했다. 그러나 일론 머스크의 로켓·위성·AI 복합기업처럼 시장 운용 체계 전반을 이토록 속속들이 뒤흔든 사례는 없었다.

역대 최대 규모 IPO보다 두 배 이상의 자금을 조달할 것으로 예상되는 스페이스X는 이미 규모와 경제적 파급력 면에서 압도적인 수준으로 시장에 진입하고 있어, 시장 일부가 스스로를 재편하고 있다. 나스닥은 주요 지수 편입 요건을 개정했고, 패시브 투자사들은 수십억 달러 규모의 자동 매수 흐름을 시뮬레이션 중이다. 상장지수펀드(ETF) 발행사들은 앞다퉈 이 상장과 연계된 상품을 내놓고 있으며, 개인 투자자들은 간접 노출이라도 확보하려 상장 이전의 투기성 상품들에 자금을 쏟아붓고 있다.

목표 기업가치 최소 1조 8000억 달러에 750억 달러 조달을 타진 중인 투자자들에게도 스페이스X의 규모는 적지 않은 부담이다. 지금 투자한다는 것은 AI 컴퓨팅 파워 시장을 지배하겠다는 머스크의 야망을 지지하고, 위성통신 분야에서도 같은 성과를 거둘 것이라 신뢰하며, 인류의 새로운 거주지를 다른 행성에서 찾겠다는 계획을 진지하게 받아들인다는 의미다.

더 깊은 의미는 단순히 스페이스X의 규모에 있지 않다. 거침없는 창업자, 공모 시장, 그리고 이 모든 것이 원활히 작동하도록 갈수록 중요한 책임을 맡게 된 기관들 사이의 변화하는 역학관계를 이 회사가 여실히 드러낸다는 점이다.

스페이스X는 IPO에서 가장 안정적인 수요가 월가의 전통적인 기관투자자가 아니라 머스크의 열성 팬들에게서 나올 것으로 보고, 공모 물량의 최대 30%를 개인 투자자에게 배정하는 방안을 검토 중이다. 이들이 그 규모에 근접하는 수량, 즉 총 공모 금액 중 최대 225억 달러어치를 매수한다면, 회의적인 펀드 매니저들도 줄을 서야 할 것이다. 스페이스X가 이미 편입을 확정한 벤치마크 지수에서 뒤처지는 위험을 감수하지 않으려면 말이다.

오픈AI와 앤스로픽이 자체적인 대형 상장을 위해 대기 중인 상황에서 스페이스X의 강행군이 남길 파장은 오래 지속될 것이다. IPO가 성공한다면 다른 대형 비상장 기업들도 별다른 마찰 없이 공모 시장으로 이동하는 흐름이 이어질 것이다. 그러나 시장이 머스크의 야심찬 도전을 거부한다면, 그 여파는 주식을 매수한 투자자들에게만 그치지 않는다. 대형 IPO의 흐름 자체가 막힐 수 있고, 자본시장의 무결성에 대한 심각한 의문까지 불러일으킬 수 있다.

"살면서 이보다 더 중요한 IPO는 없었다"고 아카디안 자산운용 포트폴리오 매니저 오언 라몬트는 말했다.

지수 주도자들

수조 달러의 자금 흐름을 좌우하는 지수 편입 요건을 설정하는 지수 운용사들에게 스페이스X 같은 기업을 편입하는 것은 시장의 실상을 반영하는 문제에 불과하다. 나스닥은 스페이스X가 상장 거래소에 상장된 비금융 대형 기업 100개로 구성된 나스닥100 지수에 기존 최소 3개월 대기 기간 대신 단 15거래일 만에 편입될 수 있도록 규정을 변경했다. FTSE 러셀도 유사한 방침을 채택했고, S&P 다우존스 인다이시즈는 자체 협의를 거친 뒤 조만간 결정을 내릴 것으로 예상되며, 이 경우 S&P500 지수 자체도 스페이스X 같은 초대형 기업을 즉각 편입하는 길이 열릴 수 있다.

지수는 저비용 투자를 가능하게 하는 근간으로, 일반 투자자들이 경제를 이끄는 기업들에 접근하는 수단이다. 이론적으로 대기 기간은 상장 직후의 변동성 국면에서 주가가 안정을 찾도록 하기 위한 장치다. 그러나 가장 혁신적인 기업들이 상장 이후에도 수개월간 벤치마크 지수 밖에 머물게 된다면, 지수 자체가 시대에 뒤처진 것처럼 보이는 역설이 생긴다.

나스닥100을 추종하는 최대 규모 ETF인 QQQ와 QQQM 두 상품을 포함해 인베스코의 ETF 및 지수 투자 총괄 브라이언 하티건은 "지수화는 공모 시장을 대표하는 최대 규모의 유동성 높은 종목들을 포착하는 것"이라고 말했다.

나스닥의 1차 거래소 경쟁자인 뉴욕증권거래소를 운영하는 NYSE 그룹 사장 린 마틴은 일부 규정 변경에 이의를 제기하고 있다. 그는 나스닥이 스페이스X 상장을 유치하기 위해 규정 개편을 맞춤형으로 설계했다고 비판하며, 나스닥100에서 유통 주식 비율이 낮은 종목의 시가총액 산출 방식을 3배로 늘린 조항을 특히 문제 삼았다.

"스페이스X 등 대형 기업들을 유치하기 위해 변경된 일부 규정들은 문제가 있다"고 그는 5월 22일 블룸버그 TV에서 말했다. "우리 입장에서 시장 무결성은 경쟁의 역학에 좌우될 사안이 아니다."

스페이스X 대변인은 논평 요청에 응하지 않았다.

자금 운용사들의 벤치마크 라이선싱이나 파생상품 기준 지수 제공은 수익성이 높고 성장하는 사업 영역이 됐다. 이 부문은 데이터 및 상장 서비스와 함께 나스닥 전체 매출의 약 3분의 1을 차지한다.

나스닥 사장 넬슨 그릭스는 이후 블룸버그 TV 인터뷰에서 스페이스X 상장 유치 과정에서 어떤 규정도 위반하지 않았다고 반박했다. 나스닥100은 시가총액 기준으로 비중을 산정하기 때문에 유통 주식 비율이 낮은 스페이스X를 편입하면 실제보다 투자 접근성이 높은 것처럼 보이는 왜곡이 생길 수 있다고 그는 5월 27일 밝혔다.

조정 유통주식 방식은 "대표성이 의미 있게 유지되도록 하는 안전장치이고, 시간이 지나면서 점진적으로 조정된다"고 그릭스는 설명했다.

NYSE100 지수 역시 신속 편입 규정을 도입했다. 나스닥100과 달리 NYSE100은 실제 거래 가능한 주식 수량을 기준으로 비중을 산정한다.

지수별로 신속 편입 일정에 차이는 있지만 S&P가 경쟁사들의 방침을 따를 경우 지수를 추종하는 펀드들의 스페이스X 패시브 수요는 약 200억 달러에 달할 것으로 블룸버그 인텔리전스 애널리스트 제임스 세이파트와 롭 드부프는 추산했다. 750억 달러 규모의 공모를 감안하면 공모 물량의 약 4분의 1에 해당한다.

스페이스X는 내부자 보유 주식에 적용되는 보호예수 기간을 조기에 해제하는 일정을 계획하고 있다. S&P의 제안이 채택될 경우 스페이스X가 S&P500에 편입될 시점까지 보호예수 물량의 90% 이상이 해제될 것이라고 세이파트와 드부프는 분석 노트에서 밝혔다. 임직원과 초기 투자자들이 매도하는 주식을 지수 추종 펀드들이 흡수하는 그림이다.

개정된 규정에 찬성하는 쪽은 대형 기업이라면 상장 즉시 지수에 포함돼야 한다고 주장하는 반면, 반대하는 쪽은 최소 유통 비율 및 의결권 요건 완화에 대한 우려를 제기하고 있다고 세이파트와 드부프는 전했다.

"이러한 변경이 경솔히 이뤄져서는 안 되며, 시장 참여자들도 우려를 표명하고 있다"고 두 사람은 밝혔다.

시장을 추종하기 위해 만들어진 지수가 이제는 편입을 피하기엔 이미 너무 커진 채로 진입하는 기업들을 수용하라는 요구를 받고 있다. 이 논란은 그 더 깊은 긴장 관계를 드러낸다.

로켓을 가진 AI 기업

스페이스X를 둘러싼 쟁탈전은 패시브 투자 메커니즘 이상의 것을 반영한다. 투자자들은 머스크가 갈수록 강조하는 프레임, 즉 로켓 사업으로 위장한 AI 인프라 기업이라는 스페이스X의 정체성을 좇고 있다.

뮬렌캠프 펀드 매니저 제프 뮬렌캠프는 "올해 AI 기업들이 모두 나오려는 데는 이유가 있다. 분위기 자체가 그런 것들에 딱 맞다"며 "지금은 성장 스토리를 사는 시장"이라고 말했다.

과거라면 IPO를 앞둔 기대감의 고조가 상장 이후 주가의 견조한 흐름을 보장했다. 그러나 개인 투자자들은 AI 개발사들의 상장을 기다리지 않았다. 오픈AI, 데이터브릭스, 스트라이프, 스페이스X 등 인기 있는 상장 전 주식 지분 보유를 주장하는 사모 시장의 특수목적법인(SPV)과 공개 거래 폐쇄형 펀드들은 법적 불확실성에도 성황을 이뤘다.

최근 퇴직한 오하이오주 출신 보험심사 코디네이터 겸 전직 초등학교 교사 재니스 바인스는 스페이스X에 베팅하기 위해 ERShares 프라이빗-퍼블릭 크로스오버 ETF를 막 매수했다. 우주에 대한 머스크의 열정에 영감을 받은 그는 상장 시점에 직접 주식에 2만 달러를 추가 투자할 계획이다.

"내 주요 목표는 스페이스X IPO 주식을 사는 것"이라고 자신을 AI에 '올인'하고 있다고 표현한 65세의 그는 말했다.

"머스크는 두말할 것 없는 선구자이며, 그의 성공에 편승해 노후를 준비하고 싶다"고 그는 덧붙였다.

바인스 같은 개인 투자자들이 바로 머스크가 전례 없는 규모의 공모 물량을 일반인에게 배정하면서 기대는 수요층이다. 일각에서는 이것이 개인 투자자들이 시장에서 가장 적극적인 수요층으로 부상했음을 인정하는 것이라고 본다. 팬데믹 이후 기관투자자들이 매도에 나설 때마다 저점 매수로 대응한 것이 그들이었다.

전통적인 IPO 방식에서는 기관투자자들이 공모 물량을 낙찰받고 개인 투자자들은 주목만 받다가, 이후 개인 투자자들이 매수에 나서 주가를 끌어올리며 기관의 매도 출구를 마련하는 역할을 한다. 스페이스X는 이 공식을 뒤집고 있는데, 인터랙티브 브로커스 수석 전략가 스티브 소스닉은 이것이 초기 반등의 지속성에 대한 새로운 물음을 던진다고 본다.

"이 정도 물량을 개인에게 배정함으로써 어느 정도 상장 이후 주가 상승 여력을 희생하는 것 아닌지 생각해 볼 수밖에 없다"고 그는 말했다. "IPO 과정에서 개인 투자자들의 수요가 상당 부분 충족돼 버리는 상황이 생긴다."

증권사 계좌의 현금이 줄어드는 상황에서 개인 투자자들은 스페이스X에 투자하기 위해 기존 보유 자산을 처분해야 할 수도 있다. 소스닉은 테슬라와 비트코인이 특히 취약할 수 있다고 본다.

월가의 상품 제조 기계는 이 IPO를 둘러싼 열기에 빠르게 편승하고 있다. 올해만 20개가 넘는 스페이스X 연계 ETF가 신청됐는데, 레버리지 롱·인버스 전략부터 옵션 기반 상품까지 다양하다. 이미 운용 중인 한 펀드는 이 테마에 맞추기 위해 아예 이름을 바꾸기도 했다.

스페이스X 효과로 우주 테마 펀드에 유입되는 자금은 단명할 수도 있다. S&P와 MSCI가 최종 결정을 내릴 때 스페이스X의 산업 분류가 전혀 다른 범주로 정해질 수 있기 때문이다. 로켓 사업은 스페이스X를 산업재 분야 후보로 만들지만, 앤스로픽과의 클라우드 서비스 계약에서 나오는 수익이 최대 450억 달러에 달할 수 있는 데다 우주 공간의 데이터센터 구상까지 더해지면 기술주로 분류될 가능성도 배제할 수 없다.

데이터트렉 리서치 공동 창립자 니콜라스 콜라스는 통신 부문이 더 유력한 최종 목적지라고 본다. 위성을 통해 인터넷에 접속하게 해주는 스타링크는 지난해 스페이스X 전체 매출의 절반 이상을 차지했고, 통신 섹터에는 이미 알파벳과 메타 플랫폼스가 포진해 있어 머스크의 회사가 해당 그룹에서 절대적인 위상을 차지하기는 어려울 것이라고 그는 분석했다.

수퍼스타 프리미엄

예일대 재무학 명예교수 로저 이봇슨은 50년간 자본시장을 연구해 왔다. IPO 전반에 대한 그의 널리 인용되는 초기 연구는 주로 젊고 적자인 기업들로 구성된 이 집단이 지속적으로 시장 평균을 하회한다는 점을 발견했다.

2002년 창립된 스페이스X는 이번 세기 전체 IPO의 중앙값보다 두 배 이상 오래된 기업으로서 공모 시장에 진입하는데, 이는 플로리다대학교 명예교수이자 IPO 이니셔티브 소장 제이 리터가 집계한 데이터에서 확인된다. 이봇슨은 스페이스X가 저조한 수익률 패턴에서 벗어날 것이라고 확신하지 않는다.

내러티브에 대한 열광이 수퍼스타 프리미엄을 만들어 실망에 취약한 상태로 만든다고 그는 주장한다.

제브라 캐피털 매니지먼트 회장도 겸임하고 있는 이봇슨은 "스페이스X 가치의 상당 부분은 스토리와 내러티브에 있다"며 "문제는 이 스토리들이 궁극적으로 실현하기 어렵다는 점"이라고 말했다.

전통적인 IPO 경로를 밀어붙이는 스페이스X의 행보에 제동이 걸릴 수 있다. 가장 큰 매출원인 스타링크가 현금을 소모하는 AI 사업과 아직 존재하지 않는 기술에 의존하는 야망과 한 덩어리로 묶여 있다는 점에서, 개인·기관 투자자 모두 집합적으로 외면할 가능성이 없지 않다.

기업가치 1조 8000억 달러 기준으로 스페이스X는 3월 31일 마감된 최근 12개월 매출의 93배에 달하는 주가매출비율로 거래된다. 이는 나스닥100 평균의 15배에 해당하는 수준이다. 성장주 기준으로도 상당한 완벽함을 전제한 가격이다.

250억 달러 규모의 덴마크 연기금 한 곳은 스페이스X 주식을 매수하지 않겠다는 입장을 분명히 했다. 해당 연기금의 최고투자책임자(CIO)는 머스크에게 의결권과 이사회 임명권을 집중시키는 지배 구조를 두고 "재앙적"이라고 표현했다.

앱터스 캐피털 어드바이저스 포트폴리오 매니저 데이비드 와그너는 패시브 수요가 주가를 끌어올릴 것이라는 베팅으로 상장 후 한 달에 걸쳐 스페이스X 주식을 매수할 계획이다. 밸류에이션을 이유로 투자를 꺼리는 사람들에게 그가 건네는 조언은 테슬라를 공매도한 투자자들의 전철을 기억하라는 것이다.

"밸류에이션 때문에 투자 못 하겠다는 근본주의자들의 주장은 틀리지 않지만, 테슬라에서 그들이 얼마나 많이 틀렸는지 보라"고 그는 말했다. "스페이스X에는 밸류에이션이 중요하지 않다."

아카디안의 라몬트는 여기에 걸린 것이 크다고 본다. 우주 데이터센터의 꿈이 로켓 발사 취소와 함께 사라진다면, 그리고 그로 인해 모든 사람의 인덱스 펀드에서 상당 부분이 증발한다면 어떻게 될 것인가.

"잘 되면 대규모 공모 물결과 자본시장의 무제한적인 활황으로 이어질 수 있다"고 라몬트는 말했다. "잘못되면 오픈AI와 앤스로픽의 문이 닫힐 수 있다."

bernard0202@newspim.com