[GAM] 버핏 투자 日本 5대 상사 '비자원 주력' 이토추, 경기 방어에 강점②

기사입력 : 2023년04월17일 07:16

최종수정 : 2023년04월17일 07:18

비자원 사업 비중 큰 덕 경기 부진에도 적자 피해 가
경상이익 2008년 이후 2배, 영업현금흐름 항상 흑자
평균 목표가 5135엔, 현재가 대비 19% 상승 기대

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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 일본 5대 상사의 개별 분석에 앞서 상사의 사업 모델을 설명하면 크게 2가지로 압축된다. 물언을 싸게 사서 비싸게 파는 '트레이딩'과 기업에 투자하는 '사업 투자'다.

트레이딩에서 취급하는 상품은 철광석 등 금속 자원이나 석탄, 석유, LNG(액화천연가스) 개발 등 에너지 자원뿐 아니라 식료품, 화학제품, 생활 잡화 등 다양하다. 석유를 예로 들면 중동에서 싸게 사들여 자국에서 비싸게 파는 식이다.

이토추 건물 [사진=블룸버그통신]

또 사업 투자에서는 기업에 출자하고 경영에 참여해 관련 기업을 성장시켜 이익을 얻는다. 미쓰비시상사가 출자해 현재 사실상 자회사가 된 편의점 업체 '로손'이 그 예다. 과거 이토추상사 역시 편의점 업체 '훼미리마트'에 출자했고 현재 소유 중이다.

상사는 PER이 낮은 것이 특징이다. 상사의 사업 모델은 기본적으로 물건 판매인 만큼 큰 혁신이나 성장성이 있다기 보다는 성숙한 업종이라고 여겨져서다. 아울러 경제 동향에 민감하다는 점도 특징이다. 예로 미쓰비와 미쓰이물산은 2015년 중국 경제 둔화 당시 원유값이 급락하자 첫 적자를 냈다.

다음은 이토추상사에 대한 개별 분석이다.

①이토추상사(伊藤忠商事, 8001)
-현재가(4월12일 종가): 4323엔
-2020년 8월부터 현재까지 변동폭: 102%

▶소개: 이토추는 일본 상사 중 매출 2위다. 다른 상사에 비해 비자원 비중이 큰 것이 특징으로 섬유 사업을 비롯해 식료품·생활자재·정보통신·보험·금융 등의 분야가 강점이다. 중국 시장에서의 인프라 건설에도 강하다.

이토추는 비자원 사업의 비중이 큰 덕분에 2015년 유가 급락 당시 업계 강자 미쓰비시상사와 미쓰이물산이 적자를 냈을 때 흑자를 올려 이익 기준 1위로 올라선 기록이 있다. 현재 1위 자리를 반납했지만 '비자원 이토추의 1위 탈환'이라는 임팩트가 상당히 컸다.

이토추의 실적은 다른 상사에 비해 원유 등 자원 관련 사업의 비율이 상대적으로 낮은 덕분에 장기적으로 보면 안정적이라는 평가가 뒤따른다. 경기가 악화해도 실적 악화폭이 다른 상사에 비해 작다.

▶실적: 연간 매출액은 2021회계연도(2022년 3월 종료) 기준 12조2900억엔으로 전년비 19% 증가했고 2022회계연도는 12조3000억엔으로 비슷한 수준이 예상(표1 참고)되고 있다. 아직 2022회계연도 연간 실적은 발표되지 않았다. 장기적으로 봤을 때 우상향하는 그림이다.

상사 실적에서 주의해서 봐야 할 것이 매출액이 비약적으로 증가하는 경우가 있다. 회계기준 변경과 타기업의 자회사화 등이 있어서다. 이토추에서는 2013·2019년도 매출이 그 예다. 이런 현상은 다른 상사도 마찬가지기에 실적 성장의 연속성을 보려면 손익 지표를 보는 것이 좋다.

일본에서 관련 지표로 주로 활용되는 것이 경상이익이다. 경상이익은 영업이익에다가 영업외손익을 더한 값을 뜻한다. 본업(영업)에서 돈을 벌어도 본업 외의 사업에서 차입금이 많아 채무 상환액이 크거나 이자 부담금이 크면 경상이익이 줄어드는 결과가 나온다.

이토추의 경상이익은 장기적으로 증가세다. 2008년 '리먼 쇼크' 이후 2배가 넘는 수준으로 늘었다. 다만 최근 수년 사이에는 코로나19 사태와 공급망 혼란이 겹치면서 증감폭이 비교적 컸다. 사업 포트폴리오가 다각화된 이토추라고 해도 급격한 경기 변동의 여파는 피해 가지 못했다.

이토추의 경상이익은 2020회계연도는 27% 줄었지만 2021회계연도 1조1500억엔으로 전년비 124% 증가했다. 2022회계연도는 1조엔으로 13% 감소가 전망된다. 코로나19 사태발 기저효과와 역기저효과가 교차하면서 작용한 탓으로 풀이된다.

▶재무: 이토추의 강점은 영업현금흐름이 항상 흑자라는 것이다. 투자현금흐름이 많은 해가 있어 잉여현금흐름이 적자가 되는 해가 가끔 있는데 잉여현금흐름의 적자분을 재무현금흐름으로 보완하고 있기 때문에 현금 및 현금성 자산이 크게 감소한 해가 없었다는 게 특징이다.

배당금은 증가 추세다. 과거 실적 악화로 감소한 경우도 있었지만 장기적으로 늘어나는 추세다. 2021회계연도 주당 배당금은 110엔(2020회계연도 88엔)이다. 2022~2023회계연도는 각각 140엔과 160엔으로 증가가 전망된다. 배당수익률은 3.5%로 일본에서는 고배당 기업으로 분류된다.

이토추의 재무상태는 자기자본 비율로 봤을 때 평균적인 수준이다. 통상 30% 내외를 보통, 40% 이상을 우량하다고 보는데 이토추는 30% 전후를 기록 중이다. 2021회계연도는 34.6%인 한편 2020회계연도는 29.7%다.

이토추의 주가수익배율(PER)은 2023회계연도 주당순이익 예상치 기준 7.2배다. 닛케이225평균주가지수의 16배나 MSCI일본지수 구성 종목의 평균 12.5배와 큰 차이가 있다.

민카부에 따르면 이토추에 대한 애널리스트 9명의 평균 목표가는 5135엔으로 현재가보다 19% 높은 것으로 집계됐다. 투자의견은 5명이 강력매수, 3명이 매수, 1명이 중립 의견을 제시했다.

▶③편에서 계속

bernard0202@newspim.com

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법사위, 尹 서울구치소 CCTV 열람 [서울=뉴스핌] 배정원 기자 = 국회 법제사법위원회(법사위)는 1일 윤석열 전 대통령의 수감 중 특혜 제공 여부와 특검의 체포영장 집행 당시 서울구치소 폐쇄회로(CC)TV를 열람하기 위해 현장검증에 나섰다. 추미애 법사위원장과 더불어민주당, 조국혁신당 소속 법사위원들은 이날 오전 경기 의왕 서울구치소를 방문해 윤 전 대통령의 체포영장 집행 거부와 수감 특혜 의혹 등을 점검했다. 국민의힘 의원들은 전원 불참했다. [서울=뉴스핌] 배정원 기자 = 추미애 법사위원장과 더불어민주당, 조국혁신당 소속 법사위원들은 1일 오전 경기 의왕 서울구치소를 방문해 윤 전 대통령의 체포영장 집행 거부와 수감 특혜 의혹 등을 점검했다. 국민의힘 의원들은 전원 불참했다. 2025.09.01 jeongwon1026@newspim.com 김용민 의원은 "국민의힘은 오늘 현장검증이 '망신주기용'이자 인권 침해라고 주장하고 있는데 정작 중요한 검증 절차에는 참여하지 않고 뒤에서 정치적 언사만 하고 있다"며 국민의힘 의원 불참에 유감을 표했다. 김 의원은 "오늘 검증해야 할 사안은 대한민국 형사사법시스템에서 매우 중차대한 문제"라며 "전직 대통령이라는 이유로 구치소에서 편하게 지내고 있다는 국민적 의혹이 해소되지 않는 한 대한민국 사법시스템은 국민으로부터 신뢰받지 못할 것"이라며 현장검증의 필요성을 재차 강조했다. 전현희 의원도 "CCTV를 열람하는 것은 윤석열에 대한 망신주기 목적이 아니다. 중대 범죄자의 체포영장 거부라는 법치주의 파괴 행태와 구치소 측의 특혜는 없었는지를 눈으로 확인하기 위함이다"며 "법치주의를 바로세우고 헌정질서를 회복하는 과정의 일환인 현장검증에 국민의힘이 자리를 비운 것은 매우 유감"이라고 말했다. 추미애 위원장은 "윤 전 대통령은 내란 혐의로 수사를 받으면서 조금의 양심이라도 있다면 응당 책임을 져야 함에도 불구하고 법치를 무시하고 부끄러운 모습을 연출하는 등 수사방해를 일삼고 있다"며 "오늘 현장검증을 통해 특혜 및 수사방해 상황을 면밀히 살피고 수용규칙 위반 등 사실이 확인될 경우 관련 규정에 따라 후속조치를 취하겠다"고 강조했다. 그러면서 서울구치소 측에 8월 한달 간 윤 전 대통령의 변호인 접견 횟수와 구치소 내 변호인 접견방 개수, 변호인 접견 규정 일체 등의 자료를 요청했다. 박은정 조국혁신당 의원과 서영교 민주당 의원은 이명박·박근혜 전직 대통령의 변호인 접견 관련 자료와 윤 전 대통령의 총 접견 시간 및 인원 등 통계 자료를 요구했다. jeongwon1026@newspim.com 2025-09-01 11:08

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[변상문의 화랑담배] 제1회 산세타령 변상문의 '화랑담배'는 6·25전쟁 이야기이다. 6·25전쟁 때 희생된 모든 분에게 감사드리고, 그 위대한 희생을 기리기 위해 제목을 '화랑담배'로 정했다. [자료= 인공지능 AI 이미지] 판소리 춘향가에는 '산세타령'이라는 눈대목(가장 재미있는 부분 중 하나)이 있다. 방자가 춘향이에게 이몽룡의 사람됨을 각 지방 산세에 비유하며 설명하는 대목이다. 방자가 춘향이에게 "여보게 춘향이! 낭군을 얻으려면 뚜렷한 서울 양반 낭군을 얻지. 아, 어찌 시골 무지랭이를 얻으려는가?" 했다. 이에 춘향이가 "미친 녀석! 낭군도 시골 서울이 다르단 말이냐?"하며, 방자 말이 땅에 떨어지기도 전에 이불 개듯 개어 방자 귀에 쑤셔 넣었다. 방자는 "하믄 다르지야. 인걸은 지령이라. 사람이 하는 것은, 산세 따라 나는 법이여. 내가 우리 도련님 성품을 이를 테니 잘 들어 보소. 경상도 산세는 산이 웅장 허기로 사람이 나면 정직하고. 전라도 산세는 산이 촉(비옥함)하기로 사람이 나면 재주가 있고. 충청도 산세는 산이 순순하기로 사람이 나면 인정이 있고. 경기도 올라, 한양 터 보면 천운봉이 높고 백운대 섰다. 삼각산 세 가지 북주가 되고 인왕산이 주산이요, 종남산이 안산인디 동작이 수구를 막았기로, 사람이 나면 선할 때 선하고 악하기로 들면 별악지상(別惡之象)이라." 서울 남산 아래, 선할 때 선하지만 악하기로 들면 별악지상(別惡之象)인 땅. 그곳이 지금의 용산기지다. 이몽룡이 장원급제하고 남원골 춘향이를 만나러 간 길도 남대문-용산고-용산기지 23번 게이트-한강나루-남태령-과천 길이다. 용산은 용산구 효창공원 일대와 원효로 서쪽 일대 구릉지대를 말한다. 한강을 따라 서쪽으로 흐르는 구릉이 마치 용이 꿈틀대는 모습이어서 용산이라 불렀다. 대통령실이 들어선 국방부, 합참 지역의 구릉은 둔지산(屯之山)이다. 조선시대 때 직업군인 집단 거주 마을이 있었다. 이곳은 임진왜란 때는 일본군 병참기지로, 병자호란 때는 청나라군 후방지휘소였다. 임오군란 때는 흥선 대원군이 용산기지 캠프 코이너에서 청나라로 납치돼 갔다. 용산고 앞에서 청나라군과 조선군 간 치열한 전투가 벌어졌다. 1894년 7월 청일전쟁이 터졌다. 일본군 소장 오시마가 이끄는 8000여 명의 일본군이 용산기지에 주둔했다. 조선총독부, 조선주차군사령부가 용산기지에 터를 잡았다. 부대 정문은 용산역 맞은편 아모레 퍼시픽 건물과 용산우체국 사이로 난 길을 따라 200m 정도 들어가면 나오는 문이다. 어김없는 별악지상(別惡之象) 땅이었다. 1950년 6월 25일 01:00 용산기지 내 육군본부 상황실에 전화벨이 울렸다. 당직 장교 작전국 대위 조병운이 수화기를 들었다. "충성! 옹진반도 제17연대입니다. 현재 시간 국사봉 북쪽 능선으로 병력 미상의 북한군이 접근하고 있습니다" 03:00 또 전화벨이 울렸다. "충성! 문산 제1사단입니다. 북한군이 구화리에서 도하용 주정(舟艇)을 운반하고 있습니다" 03:30 또 전화벨이 울렸다. "충성! 의정부 제7사단입니다. 적 포탄이 전 진지에 떨어지고 있습니다" 창밖에는 태풍 엘시가 비를 뿌리고 있었다. 육군본부 정보국 당직 장교 중위 김종필은 정보국장 장도영 대령에게 "전 전선에서 북한군이 공격해 오고 있습니다. 전군에 비상을 내려야 합니다. 국장님께서 빨리 상황실로 오셔야겠습니다"라고 보고했다. 용산기지가 또다시 별악지상(別惡之象)의 땅이 되고 있었다. / 변상문 국방국악문화진흥회 이사장 2025-09-01 08:00