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<삼사라 ① 커넥티드 오퍼레이션 플랫폼 기업...성장·수익성 논란 잠재워>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 3분기 및 연간 가이던스: 매출은 상향, FCF 마진은 하향

회사는 3분기 매출 가이던스로 5억1400만~5억1600만 달러를 제시했으며, 중간값인 5억1500만 달러는 시장 컨센서스인 5억970만 달러를 웃도는 수준이다. 이는 전년 대비 24% 성장에 해당한다. 비GAAP 영업이익률은 21%, 비GAAP EPS는 18~19센트로 제시했으며, 중간값 18.5센트는 컨센서스인 19센트를 다소 밑돈다.

2027 회계연도 전체 매출 전망치는 20억4300만~20억4700만 달러(전년 대비 26% 성장)로, 기존 전망 대비 상향 조정됐다. 새 가이던스 중간값은 기존 전망보다 2% 높은 수준이다. 비GAAP 영업이익률은 21%, 비GAAP EPS는 76~78센트로 제시됐으며, 연간 기준으로도 GAAP 흑자 유지가 예상된다.

다만 조정 주당순이익 가이던스는 시장 예상치를 소폭 밑돌았고, 기기 수요 증가에 따른 재고 확보와 공급망 비용 상승으로 연간 잉여현금흐름(FCF) 마진은 전년 대비 다소 낮아질 것으로 전망됐다. 필립스 CFO는 FCF 마진이 2026 회계연도 대비 약 100bp 낮아질 것으로 예상한다고 밝혔으며, 이러한 하락이 주로 수요 증가에 대응하기 위한 IoT 기기 구매 확대, 선제적 재고 매입, 하반기 공급망 비용 상승 등에 기인한다고 설명했다. 그는 이러한 압박 요인들을 일시적인 것으로 보고 있으며, 공급망 환경이 정상화되면 영업이익률이 실질적인 수익성을 더 잘 보여주는 지표가 될 것이라고 덧붙였다.

◆ 월가, 일제히 목표주가 상향…투자의견은 '매수' 우세

월가 애널리스트들의 투자의견을 종합하면 '매수' 의견이 우세하다. CNBC 집계에 따르면 24개 투자은행(IB) 중 5곳이 '강력 매수', 13곳이 '매수', 6곳이 '보유' 의견을 제시했다. 이들이 제시한 목표주가 평균은 53.14달러로, 현재 주가에서 38.46%의 추가 상승 여력을 나타낸다. 월가에서 제시한 최고 목표주가는 60달러, 최저 목표주가는 46달러다.

지난 9월 3일 실적 발표 직후 주요 IB들은 일제히 목표주가를 상향 조정했다. 웰스파고는 목표주가를 50달러에서 58달러로 올리며 '비중확대' 의견을 유지했다. 웰스파고는 삼사라가 대형 고객사 모멘텀과 신흥 제품 채택 확대에 힘입어 순증 ARR이 시장 예상치를 크게 웃도는 어닝 서프라이즈를 기록했다고 평가하면서, 매출이 가이던스 최고치보다 약 2440만 달러 높은 수준을 기록해 2년간의 계절적 평균 상회율(4.2%)을 웃도는 5.0%의 서프라이즈를 냈다고 짚었다. 웰스파고는 이번 실적이 삼사라의 일관된 실행력과 지속 가능한 성장 프로필을 보여주며, 이는 프리미엄을 받을 만한 근거라고 판단했다.

뱅크오브아메리카(BofA)의 맷 불록 애널리스트는 목표주가를 47달러에서 55달러로 상향 조정하고 '매수' 의견을 유지했다. 그는 삼사라가 2분기에 모든 핵심 지표에서 예상치를 큰 폭으로 웃도는 실적을 냈다며, 이를 근거로 삼사라를 소프트웨어 업종 내 최고 수준의 성장 자산 중 하나로 보는 자사의 확신이 더욱 강화됐다고 밝혔다. 그는 순증 ARR이 시장 예상치를 크게 웃돌았고 고정환율 기준 성장률도 가속화됐으며, 신흥 제품군이 추가 하드웨어 없이도 수익성을 높이며 신규 ACV의 의미 있는 성장 동력으로 자리 잡았다는 점, 대형 고객사 모멘텀이 가속화되며 ARR 10만 달러 이상 및 100만 달러 이상 고객군 모두에서 사상 최대 순증을 기록한 점 등을 목표주가 상향의 근거로 제시했다. 다만 잉여현금흐름 마진에 대한 압박은 주로 전략적 재고 확보와 일시적 비용 요인에서 비롯된 것으로 분석했다.

RBC캐피털은 목표주가를 50달러에서 55달러로 올리며 '시장수익률 상회' 의견을 유지했다. RBC는 3분기 연속 30%대 ARR 성장을 더 큰 규모에서 이어갔다는 점을 꼽으며, 대형 고객사, 신흥 제품, 연방정부, 해외시장, AI 등 기초 성장 동력 전반에서 견조한 흐름이 확인됐다고 밝혔다. RBC는 이 종목이 여전히 자사의 '최선호 종목'이라며 이 정도 규모에서의 성장률과 마진 수준은 매력적이라고 평가했다.

키뱅크는 목표주가를 46달러에서 55달러로, 에버코어ISI는 40달러에서 55달러로, BNP 파리바는 40달러에서 55달러로 각각 상향 조정하며 기존 투자의견을 유지했다. 키뱅크는 대형 고객사 모멘텀 확대, 신흥 제품 성과, 복수 제품 채택률 개선, 해외 시장 침투 확대를 실적 개선의 배경으로 꼽았고, 에버코어ISI는 이번 실적을 "또 한 번의 강력한 어닝 서프라이즈 및 가이던스 상향 분기"로 평가하며 지속 가능한 성장을 뒷받침할 여러 동력을 갖추고 있다는 견해를 재확인했다. BNP 파리바는 순증 ARR 성장이 지난 10분기 중 두 번째로 빨랐다며 30% 탑라인 성장 궤적이 유지되고 있다는 확신을 재확인했고, 새로운 목표주가 55달러는 2027 회계연도 매출의 13배(기존 40달러는 매출의 10배) 수준에서 산출됐다고 밝혔다. 다만 비교 기준이 높아지면서 단기적으로 순증 ARR 성장이 다소 완화될 가능성이 있다면서도, ARR 자체는 계속 가속화될 것으로 내다봤다.

BTIG는 목표주가를 45달러에서 54달러로 올리며 '매수' 의견을 유지했다. BTIG는 순증 연환산 반복매출 성장률이 1분기 대비 100bp 가속화됐다며, 규모가 커진 상황에서도 삼사라가 소프트웨어 업종 내 최고 성장 기업 중 하나로 남을 수 있다는 확신이 높아졌다고 밝혔다. 크레이그-할럼의 앤서니 스토스 애널리스트는 목표주가를 48달러에서 54달러로 상향하며 '매수' 의견을 유지했는데, 경영진이 공급망 비용 상승에 따라 FCF 마진이 전년 대비 100bp 하락할 것으로 보수적으로 전망한 데 대해 실제로는 이를 상회할 가능성이 있다고 평가했다.

BMO캐피털의 대니얼 제스터 애널리스트는 목표주가를 44달러에서 54달러로 올리며 '시장수익률 상회' 의견을 유지했다. 그는 삼사라가 ARR 성장률을 다시 30%에 근접한 수준으로 유지했다며, 이는 실적 발표 전 자사가 제시했던 상단 시나리오에 부합한다고 밝혔다. TD코웬은 목표주가를 48달러에서 53달러로 올리며 '매수' 의견을 유지했는데, 순증 ARR이 고정환율 기준 전 분기 27%에서 28%로 가속화됐고 매출 서프라이즈가 5.3%로 2024 회계연도 4분기 이후 최대 폭이었다고 짚었다.

JP모간은 목표주가를 48달러에서 52달러로 올리면서도 '중립' 의견을 고수했다. JP모간은 대형 기업들의 표준화 채택이 확산되는 가운데 삼사라가 "지속 가능한 어닝 서프라이즈 및 가이던스 상향"을 보여줬다고 평가했다. 구겐하임은 목표주가를 45달러에서 51달러로 올리며 '매수' 의견을 유지했는데, 신규 ARR이 전년 대비 약 22% 성장해 지난 분기의 8% 대비 크게 개선됐다는 점을 근거로 들었다. 다만 구겐하임 역시 예상보다 빠른 성장에 따른 IoT 기기 수요 증가와 선구매, 공급망 압력에 따른 하드웨어 비용 상승으로 회사가 연간 FCF 전망치를 하향 조정했다고 짚었다.

모간스탠리는 목표주가를 43달러에서 49달러로 올렸으나 '중립' 의견을 유지하며 여전히 "매수 진입 시점을 모색 중"이라고 밝혔다. 모간스탠리는 대형 고객사의 사상 최대 순증, 복수 제품 채택 확대, 20%를 넘는 신흥 제품 비중이 또 한 번의 30%대 ARR 성장을 뒷받침했다고 평가하면서도, 단기 FCF 압박은 성장을 위한 투자로 해석된다고 밝혔다.

상대적으로 더욱 신중한 의견을 낸 곳도 있다. 트루이스트는 목표주가를 38달러에서 48달러로 올렸지만 '보유' 의견을 유지했다. 트루이스트는 삼사라가 성장과 수익성 양 측면에서 예상치를 웃도는 실적을 내며 ARR 20억 달러 이상에서 30% 성장을 이어갔다고 평가하고, 고객들이 텔레매틱스를 넘어 유지보수, 자산 추적, 워크플로 자동화 등으로 서비스를 확장하며 성장이 점점 더 폭넓은 디지털 전환 이니셔티브에 의해 주도되고 있다고 밝혔다. 다만 최근 주가 강세 이후 더 매력적인 진입점을 기다리고 있다는 이유로 '보유' 의견을 유지했다.

파이퍼샌들러 역시 목표주가를 40달러에서 46달러로 올리면서도 '중립' 의견을 유지했다. 파이퍼샌들러는 삼사라가 순증 ARR 가속화와 함께 시장 예상치를 크게 웃도는 실적을 내고 평균 이상의 가이던스 상향을 제시하면서 실적 발표 후 주가가 급등했다고 언급하며, 회사가 상위 시장 공략과 기존 고객 기반에 대한 신흥 제품 교차판매를 잘 수행하고 있다고 평가했다.

◆ 견고한 성장 스토리, 관건은 현금흐름 관리

이번 2분기 실적을 종합하면, 삼사라는 매출과 ARR이 나란히 30% 안팎의 성장률을 유지하는 가운데 대형 고객 확대, 복수 제품 채택률 상승, 신규 AI 제품군의 빠른 시장 침투라는 세 축이 동시에 맞물리며 성장의 질을 높이고 있다는 평가를 받는다. 특히 GAAP 기준 흑자를 4분기 연속 이어가고 비GAAP 영업이익률이 15%에서 21%로 개선된 점은 고성장 소프트웨어 기업에서 흔히 제기되는 '성장이냐 수익성이냐'라는 이분법적 우려를 상당 부분 해소했다는 평가로 이어지고 있다.

다만 향후 잉여현금흐름 마진 둔화 전망과 공급망 비용 부담은 지속적으로 모니터링해야 할 변수로 꼽힌다. 다수의 애널리스트들은 이러한 압박 요인이 수요 확대에 대응하기 위한 선제적 재고 매입과 일시적 비용 상승에서 비롯된 만큼 구조적 문제라기보다는 일시적 현상으로 보고 있지만, 공급망 환경의 정상화 시점과 실제 마진 회복 속도는 앞으로의 실적에서 확인해야 할 과제로 남아 있다. 월가 24개 IB 중 18곳이 매수 이상의 의견을 제시하고 있다는 점, 실적 발표 이후 거의 모든 IB가 목표주가를 상향 조정했다는 점은 시장이 삼사라의 성장 궤도에 대해 여전히 높은 신뢰를 보내고 있음을 시사한다.

kimhyun01@newspim.com