[서울=뉴스핌] 이윤애 기자 = 삼성생명이 삼성전자의 대규모 주주환원에 힘입어 실적 개선 기대가 크게 높아졌지만 실제 삼성생명 주주에게 돌아갈 몫은 여전히 불확실하다는 분석이 나왔다.

김도하 한화투자증권 연구원은 24일 보고서에서 삼성생명의 목표주가를 상향하면서도 배당 추정치는 유지했다. 삼성전자의 주주환원 확대에 따른 삼성생명의 이익 증가 규모는 비교적 명확하지만, 늘어난 이익이 실제 삼성생명 주주환원으로 얼마나 이어질지는 불확실하다는 판단에서다.

삼성전자는 최근 공시를 통해 2026년 주주환원 예상 규모를 발표했다. 3분기 배당금액은 약 30조원이며, 잔여 주주환원 금액의 배분 방식은 2027년 1월 이사회를 거쳐 발표할 예정이다.

이에 따라 삼성생명의 올해 4분기 배당수익은 평분기 대비 2조872억원 늘어날 것으로 추산됐다. 한화투자증권은 삼성전자의 향후 배당수익 전망을 반영해 삼성생명의 연결 지배주주순이익 추정치를 기존 대비 2026년 56%, 2027년 211% 각각 상향했다.

삼성전자가 10조원을 현금배당할 경우 삼성생명이 받는 금액은 세후 약 6300억원으로 추산된다. 삼성전자가 10조원 규모의 자사주를 소각하면 삼성생명의 지분 매각이익은 현재 주가 기준 세후 약 5500억원으로 예상된다. 이를 삼성생명의 배당 대상 주식 수로 환산하면 주당 각각 3508원, 3063원 규모다.

관건은 이렇게 늘어난 재원을 삼성생명이 주주에게 얼마나 돌려줄지다.

삼성생명은 중장기적으로 주주환원율을 50%까지 높이겠다는 방침을 제시했지만 구체적인 목표 시점과 단계별 환원 계획은 공개하지 않았다.

한화투자증권은 삼성화재가 2028년까지 주주환원 목표를 제시한 것과 같은 방식으로 삼성생명이 주주환원율을 선형적으로 확대한다고 가정하면 2024년 이후 매년 배당성향을 2.9%포인트씩 높여야 한다고 분석했다.

실제 삼성생명의 2025년 배당성향은 전년보다 2.9%포인트 상승했다. 다만 전년도 삼성전자 지분 매각이익을 고려하면 해석이 달라진다. 특별이익을 배당 재원에 포함하지 않았거나, 이를 포함할 경우 실질적인 배당성향을 높이지 않은 것으로 볼 수 있다는 것이다.

김 연구원은 "삼성생명이 행동으로 보여준 메시지는 특별이익을 배당하지 않을 수도 있고, 배당성향을 확대하지 않을 수도 있다는 점"이라고 설명했다.

배당성향을 현 수준으로 유지할 경우 한화투자증권이 예상한 삼성생명의 2026년 주당배당금(DPS)은 1만1000원, 배당수익률은 3.3%다.

반면 삼성전자로부터 발생하는 추가 재원에 대한 환원율을 0~44.2%로 가정하면 DPS는 6600~1만2650원, 배당수익률은 2.0~3.9%까지 넓어진다.

한화투자증권은 삼성전자의 배당 증가로 삼성생명이 보유한 삼성전자 지분가치가 확대되는 점을 반영해 목표주가는 높였지만 삼성생명의 배당 추정치는 변경하지 않았다.

김 연구원은 "배분 원칙을 짐작하기 어려운 상황"이라며 "향후 삼성생명이 명확한 주주환원 가이던스를 제시한 뒤 배당 추정치를 조정할 계획"이라고 말했다.

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