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<APLD, 부채 우려 속 16% 반등 ① 재무 불균형 위험 여전>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 폴라리스 포지 프로젝트의 순조로운 진행

긍정적인 측면도 분명히 존재한다. 어플라이드 디지털(종목코드: APLD)은 실제 프로젝트 실행 면에서 의미 있는 성과를 보여주고 있다. 회사는 11월 24일 노스다코타주 엘렌데일의 폴라리스 포지 1 AI 팩토리 캠퍼스에서 두 번째 50MW 단계를 성공적으로 완료했다고 발표했다.

이로써 폴라리스 포지 1의 핵심 IT 부하 용량이 100MW로 완전히 충족되며, 예정대로 제공되었다. 이는 코어위브를 위한 400MW 완전 계약 배포의 일부로, 약 15년간 약 110억 달러의 임대 수익을 창출할 것으로 예상된다.

토드 게일 최고개발책임자(CDO)는 "이 첫 번째 100MW 건물이 예정대로 최대 부하 용량에 도달한 것은 고객이 기대하는 엔지니어링 규율과 실행 신뢰성을 반영한다"고 밝혔다.

첫 번째 건물의 50MW 단계는 10월에 완료되었으며, 회사가 대규모 AI 워크로드에 대한 배포 일정을 충족할 수 있는 능력을 입증했다. 전체 캠퍼스는 궁극적으로 1기가와트 용량으로 확장되도록 설계되었다.

◆ 50억 달러 규모 신규 계약으로 총 계약액 160억 달러 돌파

폴라리스 포지 2 캠퍼스에서 미국 기반 투자등급 하이퍼스케일러와 약 50억 달러 규모의 임대 계약을 체결했다는 점도 주목할 부분이다. 이 계약은 200MW의 핵심 IT 용량을 커버하며, 해당 하이퍼스케일러는 추가로 800MW에 대한 우선협상권을 보유하고 있다.

폴라리스 포지 2 캠퍼스는 2026년 하반기에서 2027년 상반기 사이에 가동이 예상되며, MW당 예상되는 자본지출은 1100~1300만달러이다.

이로써 어플라이드 디지털의 노스다코타 시설 전체 총 계약 수익은 약 160억 달러로 증가했으며, 총 임대 용량은 600MW에 달한다. 1기가와트 캠퍼스의 전체 확장 잠재력까지 고려하면 향후 성장 가능성은 더욱 커진다.

◆ 체계적인 단계별 확장 전략

엘렌데일 캠퍼스 프로젝트는 3단계에 걸쳐 체계적으로 진행된다. 첫 번째 100MW 데이터센터는 예정대로 2025년 4분기에 가동을 시작했고, 두 번째 150MW 시설은 현재 건설 중으로 2026년 하반기 가동을 목표로 한다. 세 번째 데이터센터 역시 150MW 규모로 계획되어 있으며 2027년까지 상반기 준비될 것으로 예상된다.

이러한 단계적 접근은 회사에 안정적인 수익 창출 기회를 제공하며, 각 단계별로 시장 반응과 재무 상황을 점검하며 진행할 수 있다는 장점이 있다.

엘렌데일 캠퍼스 설계는 빠른 속도와 효율적인 구축, 전략적 위치, 혁신적인 AI 설계, 저렴한 에너지 접근성을 핵심 요소로 한다. 특히 거의 제로에 가까운 물 소비를 특징으로 하는 액체 냉각 기술을 통합했으며, 노스다코타의 시원한 기후와 재생 가능 전력 접근성과 결합될 때 30년간 27억 달러의 수명주기 비용 절감 효과가 있을 것으로 회사는 추정한다.

◆ 옵션 시장의 강세 신호와 변동성

옵션 시장은 투자자들의 높은 관심과 기대를 반영하고 있다. 콜옵션 거래가 풋옵션을 크게 앞서며 강세 흐름을 보였고, 높은 내재 변동성은 2026년 1월 7일 실적 발표를 앞두고 투자자들이 큰 폭의 가격 변동 가능성에 베팅하고 있음을 시사한다.

19일 어플라이드 디지털 주식에서 총 2만1029건의 콜옵션이 거래되며 예상치의 1.7배 수준을 기록했다. 내재 변동성은 약 3포인트 상승해 117.11%에 달했다.

12월 25일 만기 27달러 콜옵션과 2026년 1월 26일 만기 18달러 풋옵션이 가장 활발하게 거래되었으며, 해당 행사가에서의 총 거래량은 약 3600계약에 이르렀다. 풋/콜 비율은 0.42로 집계돼 단기적으로 더 많은 투자자들이 상승 가능성에 무게를 두고 있음을 보여준다.

◆ 월가, 만장일치로 '매수' 의견...55% 상승 여력

CNBC 집계에 따르면, 어플라이드 디지털을 커버한 10개 투자은행(IB)이 모두 '매수' 이상의 투자의견을 제시했다. 이들이 제시한 목표주가 평균은 43.22달러로 현재 주가 대비 55.19%의 추가 상승 여력을 나타낸다. 최고 목표주가는 56달러, 최저 목표주가는 39달러다.

H.C. 웨인라이트의 케빈 데데 애널리스트는 2026 회계연도 1분기(8월 31일 종료) 실적 발표 후 목표주가를 40달러로 상향 조정하고 '매수' 투자의견을 재확인했다. 회사의 데이터센터 구축 역량을 높이 평가한 결과다.

니덤 역시 예상보다 강력한 매출 결과를 확인한 후 목표주가를 41달러로 높여 잡았다. 어플라이드 디지털은 1분기 매출이 전년 동기 대비 84% 증가한 6400만달러를 기록했다고 발표했다. 아울러 애널리스트들은 내년부터 임대 수익을 인식하기 시작하면 매출이 크게 증가할 것으로 전망한다.

그러나 만장일치로 '매수' 투자의견을 제시한 애널리스트들 사이에서도 신중론이 고개를 들고 있다. 매출은 확대되고 있지만 회사가 여전히 순손실을 기록하고 있어, 급격한 주가 상승세가 지속 가능한지에 대한 논란이 이어지는 분위기다.

◆ 투자자들이 직면한 딜레마

어플라이드 디지털은 투자자들에게 명확한 딜레마를 제시한다. 한편으로는 AI 인프라에 대한 폭발적인 수요 증가, 대규모 장기 계약 확보, 순조로운 프로젝트 실행이라는 긍정적 요소들이 있다.

2001년 네바다주에 설립돼 텍사스주 댈러스에 본사를 두고 있는 어플라이드 디지털은 대규모 데이터센터를 구축해 마이크로소프트, 아마존 같은 클라우드 및 AI 기업에 임대하는 사업 모델을 영위하고 있다. 회사는 암호화폐 채굴 고객 대상 데이터센터 호스팅에서 시작해 AI 시장 급성장에 힘입어 사업을 본격 확장하고 있으며, 부동산투자신탁(REIT) 전환을 통한 새로운 성장 동력 확보도 추진 중이다.

서비스형 클라우드 솔루션(CSaaS) 및 GPU 서비스(GPUaaS)를 포함한 다양한 서비스를 지원하며, AI/머신러닝, 블록체인, 고성능 컴퓨팅 워크로드를 수용하는 최첨단 데이터센터 개발에 특화되어 있다. 안전하고 확장 가능하며 지속 가능한 디지털 호스팅을 목표로 하며, 하이퍼스케일 컴퓨팅에 대한 깊은 전문성과 강력한 전력 파이프라인을 보유하고 있다.

그러나 다른 한편으로는 심각한 재무 불균형, 지속적인 적자, 높은 부채 의존도, 업계 전반의 부채 폭탄 우려라는 부정적 요소들도 분명히 존재한다.

◆ 실행 리스크와 AI 수요 불확실성

맥쿼리와의 대출 계약을 통해 어플라이드 디지털은 개발을 가속화할 수 있게 되었지만, 이는 동시에 시설 구축 자금 조달을 위한 지속적인 부채 의존을 의미한다. 회사의 사업 모델은 의무 이행을 위해 완벽한 실행을 요구하지만, 추가 차입은 높은 이자 비용 환경에서 레버리지를 증가시킨다.

전력 공급 지연, 입주 기업 가동률 저하, 건설 일정 차질 같은 실행 위험이 현실화될 경우 현금 흐름에 심각한 부담을 줄 수 있다. 더욱이 AI 인프라 지출이 예상보다 빠르게 둔화되거나, 높은 금리가 장기간 유지되거나, 자금 회수가 지연될 경우, 부채 부담은 회사에 치명적인 타격을 줄 수 있다.

◆ 높은 위험, 높은 잠재 수익

일부 시장 전문가들은 최근 주가 반등이 마이크론(MU) 실적에 따른 업계 상승세에 편승한 것으로, 업계가 직면한 지속적인 위험을 간과했다고 평가한다. 어플라이드 디지털을 포함한 많은 AI 기업들이 확장을 위해 상당한 부채를 안고 있는 상황에서, 투자자들이 우려하는 부채 폭탄이 터진다면 그 파장은 클 수 있다는 설명이다.

어플라이드 디지털의 주가는 최근 극심한 변동성을 보였다. 10월 16일 40.20달러까지 치솟아 사상 최고가를 기록한 뒤 큰 폭의 하락과 상승을 반복하고 있다. 그럼에도 주가는 올해 들어 264.53%, 최근 1년 사이 247.69% 상승한 상태로, 시장의 높은 기대를 반영하고 있다.

회사의 다음 실적 발표는 2026년 1월 7일로 예정되어 있어, 투자자들은 구체적인 재무 수치와 경영진의 전망을 확인할 수 있을 것이다. 이 발표는 현재의 높은 밸류에이션과 낙관적 전망이 정당화될 수 있는지를 판단하는 중요한 계기가 될 전망이다.

어플라이드 디지털은 AI 인프라 붐이라는 거대한 기회와 과도한 부채라는 심각한 리스크 사이에서 줄타기를 하고 있다. 투자자들은 폭발적 성장 가능성과 파산 위험이 공존하는 이 극단적 양면성을 신중히 저울질해야 할 것이다.

kimhyun01@newspim.com