[편집자주] 이 기사는 8월4일 오후 4시38분 뉴스핌의 프리미엄 뉴스 안다(ANDA)에서 표출한 기사입니다.

[뉴스핌=이준영 기자] 삼성전자 주가가 배당 확대 기대감이 옅어지면서 두 달째 하락세를 보인 가운데, 이러한 주가 하락이 3세 경영권 승계에 유리한 환경을 만들어 주고 있다는 의견이 제기돼 주목된다. 

먼저 주가가 하락할 수록 이건희 회장이 보유한 삼성전자 지분의 상속·증여세가 낮아진다. 게다가 삼성전자와 상장 예정인 제일모직(옛 삼성에버랜드)의 합병 가능성이 제기되는데, 이 경우 삼성전자 주가가 낮을수록 삼성 에버랜드의 대주주인 승계자들의 합병 비율도 유리하다는 분석이다. 

기업 승계 이슈를 간파한 일부 외국계 투자자들은 삼성전자 투자 성과가 단기적인 배당 요구 보다는 승계 이슈가 해소될 때까지 기다리는 자의 몫이 될 것이며, 그 성과는 매우 클 것이란 관측을 제기한다.

지난 7월31일 삼성전자는 연결 기준 지난 2분기 잠정 영업이익이 7조1873억원으로 전년동기대비 24.59% 줄었다고 공시했다. 같은 날 삼성전자는 지난해와 비슷한 규모인 주당 500원의 배당금과 배당금총액 754억819만2500원을 결정했다.

실적 악화 소식 이후 배당액 유지로 삼성전자의 주가가 급락했지만, 증권가는 이렇게 주가가 하락한 것이 3세 승계에 유리한 환경을 만든 셈이라는 분석을 제기했다.

우선 주가가 떨어지면 이건희 회장 소유 삼성전자 지분의 상속·증여세가 낮아진다. 김갑래 자본시장연구원 기업정책실장은 "이건희 회장이 이재용 부회장에게 지분을 상속 또는 증여할 때 주가가 낮을수록 내야할 세금액도 낮아진다"며 "지금처럼 삼성전자 주가가 낮으면 지분 승계에 유리하다"고 말했다.

주식의 상속세와 증여세는 주가를 기준으로 결정되기 때문에 주가가 낮으면 상속세와 증여세도 낮아진다. 국세청에 따르면 주식의 증여세와 상속세는 증여와 상속시점 전후 2개월씩 모두 4개월의 종가 평균을 기준으로 정해진다. 

또 삼성전자와 제일모직의 합병 가능성이 거론됨에 따라 삼성전자 주가가 낮으면 제일모직 대주주인 승계자들 입장에서 유리한 점이 있다는 의견도 있다.

이민희 연구원은 "삼성전자와 제일모직 합병을 통한 경영권 승계 시나리오가 제기된 바 있다"며 "삼성전자 주가가 낮으면 제일모직 가치가 높아져 제일모직 대주주인 승계자 입장에서 합병 비율이 유리해져 삼성전자 지분을 더 많이 가져갈 수 있다"는 점을 언급했다.

박중선 키움증권 연구원도 삼성전자의 경영권 승계를 받지 못한 3세 입장에서는 삼성전자의 지배력을 높여야 하기때문에 삼성전자와 제일모직 합병 시나리오를 감안하면 삼성전자의 주가가 낮을수록 승계에 유리하다는 분석을 제시했다.

제일모직(삼성에버랜드)은 삼성그룹 지배구조의 정점에 있는 회사다. 이재용 삼성전자 부회장이 지분 25.1%로 최대주주다. 이부진 호텔신라 사장과 이서현 제일모직 패션 부문 사장이 각각 8.37%의 지분을 갖고 있다. 이건희 회장의 지분율은 3.72%다. 오너 가족의 지분이 약 46%에 이른다.

삼성그룹은 제일모직→삼성생명→삼성전자→삼성SDI→삼성물산→제일모직의 순환출자 구조다.

또한 삼성전자 주가가 낮으면 승계자가 삼성전자의 지분을 직접 매수하기에도 부담이 적어진다.

박중선 키움증권 연구원은 "연내 상장을 준비하는 삼성 SDS의 이재용, 이부진, 이서현 씨의 상장평가액 총액이 3조원에 달한다"며 "이를 이용해 삼성전자 주식을 사거나 바꾸는데 이용하면 삼성전자 주식의 1.5% 가량을 가져올 수 있다"고 말했다.

삼성전자의 주가가 낮을수록 더 많은 지분을 가져올 수 있는 것은 당연지사. 

한편, 경영권의 승계와 공고화를 위한 삼성전자의 자사주 매입 가능성도 거론된다. 한 증권사 연구원은 "삼성전자가 자사주를 매입하면 사내유보금 과세도 피할 수 있을 뿐 아니라 대주주의 경영권이 공고화 되는 측면이 있어 경영권 승계에 방해를 받지 않을 수 있다"고 말했다. 이 경우 문제는 배당 증액 뿐 아니라 자사주 매입 역시 주가 상승 요인이어서, 상속·증여세 부담을 줄이려는  소기의 목적을 달성하는데 방해가 될 수 있다는 점이다.

외국계 분석가들은 삼성전자가 배당 증액이나 자사주 매입에 나서지 않는 것이 경영 승계 시 내야할 최소 60억달러(6조원 상당)에 달하는 상속세 부담 때문일 것이란 시각을 내놓고 있다.

이재용 부회장이 삼성전자 지분 상속은 대부분 유지하고 싶기 때문에,  배당과 자사주 매입 등 주가 부양책에 대해서는 당분간 신중한 태도를 보일 것이란 관측이다. 월가 유력 주간지 배런스는 최신호 기사("Samsung in transition")에서 이 같은 외국계 분석가들의 의견을 전하고, 한국 정부의 사내유보금 과세 정책으로 인해 상속세를 내지 않는 동안 정부에 내야 하는 세금은 늘어날 수 있다고 지적했다.

삼성전자에 대해 목표가 200만원을 제시하고 있는 스탠포드 C. 번스틴 홍콩지사의 마크 뉴먼(Mark Newman)이 "조기 배당 확대를 기대하고 달려들던 투자자들은  떠났다. 이제 삼성전자 주식은 배당 정책이 분명해질 때까지 길게 들고 가는 투자자들의 몫"이란 의견을 제시했다. 지난주 노무라증권의 분석가는 "삼성전자가 주주환원책을 사용하면 주가가 190만원까지 올라갈 수 있다"는 주장을 제시했다. 현재 주가에 매입한 뒤 참고 기다리면 40%~50%의 성과를 낼 수 있다는 계산이 나온다.

현재 이건희 회장은 지난 5월 급성 심근경색으로 병원에 입원해 장기 와병 중이다.

[뉴스핌 Newspim] 이준영 기자 (jloveu@newspim.com)