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<AAON ① 주가 하루 만에 51% 폭등해 52주 신고가>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 마진 압박, 구조적 문제가 아닌 전략적 선택의 결과

이번 실적에서 유일한 아쉬운 대목은 매출총이익률의 하락이었다. 1분기 매출총이익률은 25.1%로, 전년 동기 26.8%보다 1.7%포인트 낮아졌다. 연간 가이던스도 기존 29~31%에서 27~28%로 하향 조정됐다.

그러나 경영진은 이를 구조적 문제가 아닌 전략적 성장 투자의 결과로 명확히 설명했다. 마진 압박의 원인은 크게 세 가지다. 첫째, 멤피스 신공장과 관련된 간접비 980만 달러를 포함한 신규 설비 구축에 따른 고정비의 일시적 미흡수다. 둘째, 급격한 생산량 증가를 지원하기 위해 코일 등 부품을 외주화하면서 발생한 임시 비용이다. 셋째, 가격과 원가 사이의 시차에 따른 일시적인 비용 부담이다. 관세 관련 비용 상승과 전반적인 인플레이션 압력도 연결 기준 매출총이익률을 전년 동기 대비 170bp 끌어내렸다.

토볼스키 CEO는 "추가로 확보한 물량이 매력적인 한계 기여도를 보이고 있어, 설비 확대 단계에서 마진 개선을 순차적으로 추진하는 동시에 이익 성장을 이어갈 수 있는 구조"라고 강조했다. 가격 인상 조치는 이미 지난해 하반기에 단행됐으며 수주잔고에 반영돼 있다. 경영진은 수주잔고에 반영된 가격 조정 효과가 점진적으로 실현되고 여름철 성수기 수요가 생산 흡수율을 높임에 따라 2분기와 3분기에 마진이 순차적으로 개선될 것으로 전망했다.

실제로 판매관리비(SG&A) 비율은 전년 대비 220bp 하락한 매출의 13.7%를 기록하며 강력한 영업 레버리지 효과를 입증했다. 전체 SG&A 비용은 32% 증가한 6,790만 달러였지만, 매출 증가 속도가 비용 증가를 훨씬 앞질렀다.

◆ 현금흐름과 재무 건전성

1분기 영업활동 현금흐름은 3,400만 달러로, 2024년 3분기 이후 가장 높은 수준을 기록했다. 앤디 청 CFO는 "이번 개선은 수익성 향상과 운전자본 효율성 제고에 따른 결과"라며 수익성과 생산성 개선이 이어지면서 향후 더욱 강화된 현금흐름과 건전한 재무구조를 뒷받침할 것이라고 밝혔다. 올해 4월에 취임한 청 CFO는 단기 우선 과제로 마진 관리 강화와 운전자본 관리를 통한 현금 창출력 개선을 꼽았다.

자본 지출은 5,290만 달러로, 주로 미래 성장을 뒷받침하기 위한 생산 능력 확충에 집중됐다. 2026년 3월 31일 기준 현금 및 현금성 자산은 110만 달러이며, 리볼빙 신용한도 잔액은 4억 2,520만 달러다. 레버리지 비율은 2025년 연말 1.77배에서 1.71배로 개선됐다. 설비 투자가 한창인 성장 국면을 감안할 때 운용 가능한 유동성은 충분히 확보된 상태로 평가된다.

이사회는 최대 1억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 새롭게 승인했다. 이는 경영진이 현재 주가 수준에서도 자사 주식의 내재 가치에 강한 자신감을 갖고 있음을 보여주는 신호로, 주주환원 의지를 뚜렷이 드러낸 결정이다.

◆ 2026년 연간 전망, 대폭 상향

가이던스 상향 조정의 폭은 시장의 예상을 압도했다. AAON은 2026년 연간 매출 성장률 전망을 기존 18~20%에서 40~45%로 대폭 높였다. 중간값 기준으로는 42.5% 성장을 예고한 것으로, 이는 연초 전망 대비 두 배가 넘는 수치다. BASX 브랜드 데이터센터 사업에서만 약 10억 달러의 매출이 발생할 것임을 시사한다.

매출총이익률 전망은 27~28%로 수정됐으며, 매출 댑 SG&A 비율은 14~15%로 개선될 것으로 제시됐다. 감가상각비는 9,500만~1억 달러, 연간 자본지출은 1억 9,000만 달러 수준으로 예상된다.

경영진은 멤피스에 대한 대규모 투자 국면이 사실상 마무리 단계에 접어들었다며, 기존 시설의 매출 창출 잠재력이 20억 달러를 상회하고 이를 위해 추가적인 대규모 자본 지출이 필요하지 않다는 점을 강조했다.

토볼스키 CEO는 "2026년을 헤쳐 나가면서 우리의 우선순위는 명확하고 변함이 없다"며 처리량 확대, 수주잔고 전환, 마진의 체계적 개선을 핵심 과제로 제시했다. 이어 "수주잔고와 수요가 여전히 매우 강세를 보이고 있어 실행력 강화, 생산 증대, 고객 이행에 집중할 수 있는 가시성과 안정성을 확보하고 있다"며 자신감을 내비쳤다.

◆ 투자자가 주목해야 할 리스크

강력한 성장 모멘텀에도 불구하고 투자자들이 신중하게 살펴봐야 할 지점들이 존재한다.

마진 회복의 속도가 관건이다. 경영진은 일시적 요인에 의한 마진 압박이 해소될 것이라 강조하지만, 멤피스 신공장의 가동률 개선이 예상보다 더디게 진행될 경우 이익률 회복이 지연될 수 있다. 대폭 상향된 연간 가이던스는 실행에 대한 시장의 기대치를 높이는 동시에 미달 시의 실망감도 키울 수 있다.

수주잔고의 실제 매출 전환율도 점검이 필요하다. 21억 달러에 달하는 수주잔고는 강력한 성장의 담보처럼 보이지만, 생산 능력 확대가 순조롭게 진행되지 않거나 고객의 주문 취소·연기가 발생할 경우 예상보다 낮은 전환율을 기록할 수 있다.

데이터센터 수요의 지속성도 핵심 변수다. BASX 부문의 성장은 AI 인프라 투자 붐에 크게 의존하고 있다. AI 데이터센터 투자 사이클이 조정 국면에 접어들거나 주요 고객사들의 설비 투자 계획이 변경될 경우, BASX의 수주 모멘텀이 약화될 가능성을 배제할 수 없다.

관세와 공급망 리스크도 지속적인 모니터링이 필요하다. 경영진이 관세 관련 비용을 일시적 요인으로 언급했지만, 무역 환경의 변화가 원가 구조에 미치는 영향은 예측이 어렵다.

◆ AI 인프라 시대, AAON의 성장 드라마는 계속된다

AAON의 2026년 1분기 실적은 한 기업이 시대의 흐름을 올바르게 읽고 전략적 투자를 집행했을 때 어떤 결과를 만들어낼 수 있는지를 보여주는 사례다. 매출 54% 성장, 수주잔고 107% 급증, 연간 가이던스의 대폭 상향은 단순한 실적 개선을 넘어 AAON이 AI 냉각 인프라 시장의 구조적 성장을 가장 잘 활용하고 있는 기업 중 하나라는 점을 명확히 보여준다.

단기적인 마진 압박은 실재하지만, 그 원인이 성장을 위한 전략적 투자에 있다는 점, 21억 달러에 달하는 수주잔고가 향후 매출의 가시성을 강하게 뒷받침한다는 점은 투자자들에게 긍정적인 신호로 읽힌다. 멤피스 신공장의 정상화와 생산 가동률 개선이 이어진다면, 하반기부터는 외형 성장과 이익률 회복이 동시에 진행되는 국면을 기대해볼 수 있다.

데이터센터는 더 이상 IT 기업만의 이야기가 아니다. 그 안에서 열을 식히는 HVAC 솔루션 기업 AAON은 AI 시대의 조용하지만 필수적인 인프라 파트너로서 시장의 재평가를 받고 있다.

kimhyun01@newspim.com