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이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성된 콘텐츠로 원문은 3월22일 블룸버그통신 기사입니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 이란 전쟁 리스크가 인플레이션 충격을 통해 주식시장 전반의 상관관계를 끌어올리고 변동성 국면을 장기화할 수 있다는 우려 속에 투자자들은 2022년의 대응 방식으로 시선을 돌리고 있다.

유가와 천연가스 가격 급등이 공급망 전반으로 파급되면서 휘발유뿐 아니라 광범위한 재화와 서비스 가격 상승 압력이 커지고 있다. 이에 따라 트레이더들의 관심은 개별 종목에서 멀어지고 있으며, 인공지능 테마보다 거시경제적 우려가 시장을 지배하기 시작했다. 그 결과 개별 주식의 변동성 프리미엄과 S&P 500 지수 전체의 변동성 프리미엄 간 격차가 좁아지고 거래량도 줄었다.

VIX는 S&P 500 하락에 더 민감하게 반응하고 있지만 지수 레벨에서의 실현 변동성은 과거 위기 국면과 비교할 때 여전히 낮은 수준에 머물러 있다. 올해 VIX는 30포인트를 상회한 채 장을 마감한 적이 없는데, 지난해 4월 관세 혼란 당시에는 해당 수준을 2주 이상 웃돌았다.

2022년에는 러시아의 우크라이나 침공 이후 VIX가 주기적으로 30포인트를 돌파했고 연간 평균은 25.64로 올해 평균보다 6포인트 이상 높았다. 그해 연방준비제도가 금리를 수차례 인상하면서 S&P 500은 19% 하락했다.

UBS그룹 파생상품 전략가 키어런 다이아몬드는 "투자자들은 현재 이란 상황이 시장에 미치는 파장을 가늠하기 위해 2022년 플레이북을 참조하고 있다"고 말했다. 그는 "인플레이션 충격이 주식시장 내 상관관계를 끌어올리고, VIX가 빠르게 오르내리는 국면에서 VIX 하단이 상승하고 변동성이 지속적으로 높게 유지되는 국면으로 변동성 레짐이 전환될 위험이 있다"고 덧붙였다.

한편 시장 스트레스 지표인 Cboe 스큐 지수는 최근 며칠간 진정세를 보였다. UBS 전략가들에 따르면 투자자들이 일반적인 지수 풋옵션에 실망감을 드러내며 헤지 포지션을 해소한 것이 한 원인이다. 중동 긴장 고조 이후 하방 실현 변동성이 낮게 유지된 점도 스큐 커브 전반의 재가격 책정을 불러왔을 수 있다.

씨티그룹(C)의 멀티에셋 그룹 구조화 부문 글로벌 총괄이자 QIS 트레이딩 및 구조화 글로벌 총괄인 미켈레 칸첼리에 따르면 일부 재량 트레이더들이 VIX 풋 구조를 활용한 숏 변동성 거래에 나서고 있지만 QIS 분야에서는 투자자 행동에 뚜렷한 변화가 나타나지 않고 있다.

칸첼리는 "S&P 500 옵션의 변동성 리스크 프리미엄이 높은 수준임에도 불구하고 숏 변동성 거래로의 급격한 쏠림은 관찰되지 않는다"고 말했다. 그는 "이란발 변동성 국면을 충분히 통과하지 못한 상태라 투자자들이 이를 수익화할 확신을 갖기 어려운 것"이라고 분석했다.

S&P 500의 낮은 실현 변동성은 옵션 딜러들의 포지셔닝과 상충된다. 대부분의 파생상품 전략가들은 딜러들이 분기 만기일을 앞두고 숏 감마 포지션을 취하고 있다는 점에서 의견이 일치한다. 실현 변동성은 종가 대비 종가 기준보다 장중 기준에서 현저히 높게 나타나는데, 딜러 감마의 영향이 장중에 더 크게 발현되는 것으로 볼 수 있다.

한편 더 넓은 시장 미시 구조는 크게 달라지지 않은 것으로 보인다. 지수 레벨에서의 콜옵션 오버라이팅이 여전히 광범위하게 이뤄지고 있고, 잔존만기 1일짜리 콘도르 전략도 지속적으로 매도되고 있다.

다만 S&P 500 풋옵션 직접 매수나 VIX 콜옵션 매수와 같은 지수 헤지 포지션이 소진된다 해도 시장이 실제로 무너질 경우 해당 포지션의 위험 대비 수익이 훼손되는 것은 아니다. 일부 투자자들은 여전히 변동성 분산과 같은 인기 거래에 역행하는 전략의 가치를 높이 평가하고 있다.

야누스 헨더슨 그룹(JHG) 분산투자 대안 부문 총괄 데이비드 엘름스는 "현 시점에서 위험 대비 수익 측면에서 지수 변동성 롱과 지수 내 상관관계 롱이 더 좋은 기회를 제공한다"고 밝혔다. 그는 "이 중에서도 역분산을 통한 상관관계 롱은 내재 상관관계 수준이 낮고 상관관계의 하한이 사실상 0에 수렴한다는 점에서 주목할 만하다"고 덧붙였다.

아울러 엘름스는 흐름 불균형으로 인해 캐리 비용이 역사적 평균 수준을 밑돌고 있다는 점에서 롱 볼록성 전략도 매력적이라고 평가했다.

또 다른 시장의 특징은 장중 반전의 빈도가 늘었다는 점이다. 옵션 딜러들이 숏 감마 포지션을 취하고 있더라도 거시 헤드라인에 의해 움직이는 환경에서는 가격의 핵심 동인이 아님을 시사한다. 장중 반전은 어느 정도 낮은 종가 대비 종가 실현 변동성을 설명해주는데 역추세 거래를 지속하는 투자자 집단이 여전히 존재함을 나타낸다. 지난 목요일에도 주식시장은 장중 약세를 보이다 장 마감 무렵 큰 폭으로 반등했다.

이러한 가격 흐름이 역전될 경우 반전이 진정한 모멘텀으로 전환되고 장 마감 무렵 주가 상승이 가속화되는 국면이 전개될 수 있다.

bernard0202@newspim.com