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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 컬럼비아 스레드니들을 비롯한 자산운용사들이 미국 투자등급 회사채의 고평가 상황과 빅테크 채권 발행 급증에 따른 수익률 압박을 피해 미국 주택저당증권(MBS)을 대안 투자처로 주목하고 있다.
JP모간체이스 스트래티지스트들은 지난달 재융자 물량을 제외한 2026년 미국 투자등급 채권 발행액이 8000억달러를 넘어설 것으로 전망했는데, 이는 올해 대비 약 54% 증가한 순발행 규모다. 이 중 상당 부분은 데이터센터 같은 인공지능 인프라에 투자하는 기술 기업들의 채권 발행에서 나올 것이다. 제이피모건은 지난주 대규모 발행이 위험 프리미엄을 소폭 확대시킬 수 있으며, 2026년 미국 투자등급 회사채의 스프레드가 약 0.15%포인트 넓어질 것으로 추정했다.
비치포인트캐피털의 포트폴리오 매니저 겸 구조화 신용 책임자인 벤 훈세이커는 "초대형 클라우드 사업자라면 AI를 제대로 구축하는 데 너무나 많은 것이 걸려 있어서 신용 스프레드 확대로 인한 추가 이자비용은 거의 무의미하다"며 "초대형 사업자들은 프로젝트 파이낸싱과 회사채를 혼합해 데이터센터 구축 자금을 조달하고 있지만, 저항이 가장 적은 경로는 회사채일 가능성이 크다"고 말했다.
반면 주택저당증권은 20년 만에 가장 강력한 수익률을 기록할 전망이다. 블룸버그 미국 주택저당증권 지수는 금요일까지 2025년 들어 8.35% 상승했다. 이 지수가 이보다 더 나은 성과를 낸 것은 8.75% 수익률을 기록한 2002년이 마지막이었다.
회사채 발행이 증가하는 반면, 모건스탠리에 따르면 주택저당증권은 내년에 순공급이 소폭만 증가할 것으로 예상된다. 이는 부분적으로 상대적으로 높은 주택 가격과 주택담보대출 금리가 주택 구매 활동에 부담을 주고 있기 때문이다. 동시에 모건스탠리는 이들 채권에 대한 수요는 더 강해질 가능성이 있어 성과 개선에 도움이 될 수 있다고 밝혔다. 예를 들어 부동산투자신탁(REITs)들은 자사 주식의 높은 밸류에이션이 자금 조달을 용이하게 해주면서 주택저당증권 매입을 늘려왔다.
제이 배코를 포함한 모건스탠리 스트래티지스트들은 지난달 보고서에서 은행들은 주택저당증권에 대한 자본 규칙과 스트레스 테스트 요구사항이 명확해지면 주택저당증권 매입을 늘릴 것으로 전망했다. 블룸버그 보도에 따르면 연준은 빠르면 내년 1분기에 바젤III 엔드게임 규칙에 대한 새로운 계획을 공개할 예정이다. 모건스탠리 스트래티지스트들은 패니매와 프레디맥 같은 정부 지원 주택담보대출 기관들도 주택저당증권 매입을 늘릴 수 있다고 전망했다.
밸류에이션 측면에서 주택저당증권이 저렴하지는 않을 수 있지만 회사채만큼 비싸지도 않다. 모건스탠리에 따르면 지난달 기준으로 투자등급 회사채는 지난 20년간 밸류에이션 백분위수로 3%에 위치했는데, 이는 지금보다 더 비쌌던 적이 거의 없다는 의미다. 주택저당증권은 20% 백분위에 있었다.
미국 투자등급 회사채의 스프레드는 금요일 평균 약 0.8%포인트, 즉 80베이시스포인트였다. 블룸버그 지수 데이터에 따르면 지난 20년간 평균은 1.48%포인트에 가깝다. 이들 채권은 금요일까지 올해 약 8% 상승했다.
컬럼비아 스레드니들 인베스트먼츠의 포트폴리오 매니저인 알렉스 크리스텐슨은 "장기 투자등급 채권의 스프레드가 발행 증가나 펀더멘털 악화를 포함한 여러 위험에 대한 쿠션을 제공하지 못하기 때문에 시간이 지나면서 주택저당증권으로 이동했다"고 말했다.
주택저당증권에도 여전히 위험은 있다. 이들 증권의 투자자들은 사실상 금리 변동성으로 알려진 금리 방향에 대한 불확실성이 감소할 것에 베팅하는 것이다. 이는 올해 대부분 기간 동안 좋은 베팅이었는데, 금리 변동성의 핵심 지표가 4월 이후 하락했기 때문이다.
그러나 비치포인트의 훈세이커는 연준이 금리를 추가로 인하하면서 내년에 인플레이션이 다시 치솟을 수 있다고 말했다. 또한 일본의 팬데믹 이후 최대 규모 추가 정부 지출 계획이 결국 미국으로도 장기 국채 수익률 상승을 확산시킬 수 있다고 훈세이커는 밝혔다. 이 중 어느 것이든 금리 변동성 상승에 기여할 수 있다.
일부 투자자들은 회사채에서 자금 일부를 빼내 다른 증권화 채권으로 옮기고 있다. 루미스 세일스의 포트폴리오 매니저인 브라이언 케네디는 주택저당증권보다 높은 수익률을 제공하는 채권들을 살펴보고 있는데, 여기에는 부채담보부증권(CLO)과 프랜차이즈 수수료 담보 채권이 포함된다. 그는 회사가 금리 리스크, 특히 듀레이션에 대한 익스포저를 최소화하고 수익률을 극대화하려 한다고 말했다.
bernard0202@newspim.com
